深度报告-20210914-国盛证券-煤炭开采行业_当需求扩张碰上供给约束-能源转型背景下的价值重估_64页_6mb

能源转型背景下的煤炭行业价值重估

核心内容概述

在能源转型背景下，煤炭行业正经历深刻变化，其价值被重新评估。随着传统行业产品需求的刚性增长与供给端的政策约束及企业悲观预期，导致煤炭行业出现需求扩张与供给约束并存的局面，进而引发煤价大幅上涨。投资者对煤炭行业的认知逐步转变，盈利和估值有望迎来戴维斯双击。

主要观点

• 需求扩张：电力消费弹性系数阶段性提升，终端电能渗透率提高，电能占终端能源消费比重从2000年的不到15%上升至2020年的27%。同时，高技术及装备制造业、信息技术服务业用电量增速高于制造业平均水平，需求呈现刚性特征。
• 供给约束：内蒙古“涉煤腐败倒查20年”、安全与环保“严”监管常态化、海外投资退出煤炭领域等多重因素导致煤炭供给受限，压制了产能扩张，使行业集中度大幅提升，议价能力增强。
• 价格上行：由于供需失衡，动力煤价格持续上涨，焦煤价格也同步上升，煤价波动加剧，导致行业景气度持续向好，业绩表现亮眼。
• 资本开支意愿弱：煤炭企业对未来行业前景担忧，加上3~5年的建设周期与巨额资金投入，导致资本开支意愿减弱，进一步限制行业供给。
• 投资策略：煤炭行业正处在被投资者逐步挖掘的阶段，盈利和估值有望迎来戴维斯双击，应重点关注其投资价值。

关键信息

变化一：内蒙古“涉煤腐败倒查20年”影响深远——压制存量

• 背景：2020年2月启动，对2000年以来煤矿的各个环节进行清查，确保问题清仓见底。
• 措施：实施煤管票严格管控，按月发放，限制煤矿超产。
• 范围：内蒙古是重要的煤炭基地，拥有大量煤矿资源，影响广泛。

变化二：安全、环保“严”监管“常态化”——压制存量

• 顶层设计：十九大以来，国家高度重视安全生产和环保工作。
• 超产入刑：刑法修正案（十一）规定未发生事故但存在现实危险的违法行为可追究刑事责任。
• 安全整治：三年行动计划集中攻坚，加强执法力度。
• 环保督察：中央生态环境保护督察常态化，推动企业整改。

变化三：“3060”背景下，碳达峰即是煤达峰——压制增量

• 背景：2020年9月提出“双碳”目标，煤炭达峰时间预计为2028年，峰值76.3亿吨。
• 政策路径：以能源生产清洁化、消费电气化为目标，优化能源结构。
• 新批复煤矿：2020年仅批复23个煤矿项目，产能4860万吨/年，2021年至今仅批复1座煤矿，产能210万吨/年。

变化四：电力消费弹性系数“阶段性”提升——需求短期具备刚性

• 电力需求增长：1~7月全国发电量同比增长13.2%，火电发电量增长14.7%，电力用煤增长14.8%。
• 需求潜力：乡村振兴、高技术制造业、信息技术服务业等带来用电需求增长。

变化五：行业集中度大幅提升——议价能力增强

• 兼并重组：推动煤炭企业兼并重组，提高行业集中度，优化产业布局。
• 市场格局：行业集中度提升，增强了企业的议价能力。

变化六：产区集中度大幅提升——煤价波动加剧

• 产区集中：煤炭生产进一步向晋、陕、蒙、宁、新集中。
• 运力压力：煤炭调出规格与布局变化，导致运力紧张，煤价波动加剧。
• 调峰需求：清洁能源比例提高，煤电调峰压力加大。

变化七：海外投资更早退出煤炭领域——供给不足，价格上涨

• 金融机构：如法国央行、安联投资等逐步退出煤炭领域。
• 海外煤企：产量下降，资本开支缩减，导致全球煤炭供给不足。
• 进口受限：进口动力煤同比减少7.9%，未能有效补充国内需求。

行业运行基础变化

• 产量受限：1~7月全国动力煤产量18.8亿吨，同比增长5.5%。
• 进口下降：动力煤进口同比下降15%，对国内市场影响有限。
• 消费增长：1~7月煤炭消费总量21.3亿吨，同比增长10.6%。
• 供需失衡：1~7月煤价上涨，缺口在亿吨级别。

上半年业绩表现

• 板块景气度：整体持续向好，动力煤利润增速最高。
• 业绩增长：
  • 动力煤：21H1利润增速53.3%，21Q2环比增速30.5%。
  • 焦煤：21H1利润增速98.4%，21Q2环比增速17.9%。
  • 焦炭：21H1利润增速799.8%，但Q2环比下滑16.5%。

动力煤基本面分析

• 过往情况：产量被压制，进口补充有限，需求超预期，导致煤价暴涨。
• 当前情况：产量始终未超年初水平，需求面临季节性回落，库存处于低位。
• 未来展望：增产保供效果待观察，煤价Q4有望迎来强反弹。

焦煤基本面分析

• 供应受限：受政策影响，焦煤供应受限，价格持续上涨。
• 需求稳定：焦煤作为钢铁行业的重要原料，需求相对稳定。
• 价格走势：焦煤价格同步上涨，对焦化企业利润产生积极影响。

投资策略

• 关注重点：煤炭行业正处在被投资者逐步挖掘的阶段，盈利和估值有望迎来戴维斯双击。
• 投资方向：重点关注行业集中度提升带来的议价能力增强，以及供需失衡导致的煤价上涨。
• 风险提示：政策执行力度、环保要求、海外投资退出等可能影响行业供给，需关注相关风险。