20220318-东北证券-涪陵榨菜-002507.SZ-涪陵榨菜2021年年报点评_渠道下沉继续加速_提价红利初步显现_4页_719kb

涪陵榨菜（002507）2021年年报点评总结

核心内容概述

涪陵榨菜在2021年实现了营收和净利润的稳定增长，尽管净利润同比略有下降，但第四季度表现强劲，显示公司战略调整和市场拓展成效显著。公司持续推动渠道下沉，尤其是县级市场，同时加强线上渠道的布局，带动整体销售增长。此外，公司通过提价策略和优化成本结构，进一步提升了盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2021年全年实现营收25.19亿元，同比增长10.82%。
  • 归母净利7.42亿元，同比下降4.52%；扣非归母净利6.94亿元，同比下降8.49%。
  • 第四季度营收同比增长18.74%，归母净利同比增长45.75%，显示公司业绩出现明显反弹。

• 产品结构：

  • 榨菜全年营收22.26亿元，同比增长12.73%，是公司主要增长动力。
  • 萝卜产品营收同比下降30.77%，主要由于销售政策向榨菜倾斜。
  • 泡菜和其它产品营收分别同比增长3.35%和48.1%，表现较好。

• 渠道表现：

  • 经销渠道全年营收同比增长8.08%，经销商数量净增至3030家。
  • 直销渠道增长显著，同比增长96.2%，表明公司直销策略成效明显。
  • 线上渠道加大广告费用投放，进一步扩大电商覆盖面，线上线下协同增长。

• 区域表现：

  • 华南、华东、华中、华北、中原、东北地区营收增长稳健。
  • 西北地区营收同比下降10.49%，可能受到市场竞争或需求波动影响。
  • 出口业务增长显著，同比增长22.26%，显示国际市场的拓展潜力。

• 成本与费用：

  • 毛利率为55.97%，同比降低2.29个百分点，主要受青菜头涨价影响。
  • 销售费用率上升2.67个百分点至18.86%，主要由于品牌宣传费用增加和会计准则变更。
  • 管理费用率小幅上升0.42个百分点至2.95%，研发费用率下降0.08个百分点至0.22%。
  • 财务费用率由-3.8%降至-3.8%，主要得益于定增项目的利息收入。

• 盈利预测：

  • 2022-2024年EPS分别为1.12、1.35、1.58元，对应PE分别为27X、22X、19X。
  • 公司维持“买入”评级，预期未来三年净利润率将持续提升。

关键信息

• 渠道下沉：公司持续下沉渠道，特别是在县级市场，经销商数量增长显著，显示其市场渗透能力增强。
• 提价策略：通过提价策略，榨菜产品实现量价齐升，带动营收增长。
• 成本控制：尽管原材料价格上涨，公司仍通过优化成本结构和提升运营效率，控制了整体成本压力。
• 市场拓展：线上渠道和出口业务增长显著，为公司未来业绩提供新的增长点。
• 盈利预测：公司预计未来三年盈利将持续增长，EPS逐步提升，PE逐步下降，投资价值凸显。

风险提示

• 原材料价格波动可能对成本造成压力。
• 食品安全问题可能影响品牌声誉和市场表现。
• 盈利预测可能因市场环境变化而不及预期。

股票数据概览

财务与估值指标

分析师信息

• 分析师：李强
• 执业证书编号：S0550515060001
• 研究团队简介：李强拥有10年证券研究从业经验，现任东北证券食品饮料行业组长分析师，曾获多项行业奖项。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

风险提示

• 原材料价格波动
• 食品安全问题
• 盈利预测不及预期