> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 上海新阳（300236.SZ）投资价值分析报告总结 ## 核心内容 上海新阳是中国集成电路制造和封测关键工艺材料的龙头企业，主要业务涵盖电子电镀、电子清洗和电子光刻三大核心技术，产品包括半导体制造用电镀液、清洗液、光刻胶等。公司已为中芯国际、长江存储、合肥长鑫、长电科技等国内外知名半导体企业供应关键材料，是国内唯一一家能为90-28nm铜互连制程提供超纯电镀液及添加剂的本土企业。 ## 主要观点 1. **行业趋势** - 国产替代和创新周期驱动中国半导体材料行业快速发展。 - 全球半导体材料市场规模持续增长，2018年达到519亿美元，其中晶圆制造材料和封装材料分别增长15.9%和3.0%。 - 中国半导体材料市场增长迅速，2018年销售额为84.4亿美元，增长11%。 2. **公司地位** - 公司在半导体传统封装领域功能性化学材料销量和市占率全国第一。 - 在晶圆制造领域，其电镀液、清洗液等产品被国内25条集成电路生产线认定为Baseline（基准材料）。 - 公司正加速布局光刻胶和超纯化学材料，以实现技术突破和国产替代。 3. **募投项目** - 拟定增14.5亿元，用于集成电路制造用高端光刻胶研发和产业化项目（8.15亿元）及集成电路关键工艺材料项目（3.5亿元）。 - ArF干法光刻胶预计2022年少量销售，2023年实现量产；KrF厚膜光刻胶预计2021年少量销售，2022年实现量产，预计2023年销售收入可达近2亿元。 4. **盈利预测** - 预计2020-2022年公司营业收入分别为7.16、8.89、10.94亿元，归母净利润分别为2.20、1.25、1.56亿元，对应EPS分别为0.68、0.39、0.48元。 - 公司在光刻胶和超纯化学材料领域具备显著增长潜力，预计2020-2022年电子化学材料业务收入分别为3.04、4.28、5.80亿元，毛利率预计为44.0%、46.5%、47.5%。 5. **估值与评级** - 当前股价为54.35元，2020-2022年PE分别为80x、139x、112x。 - 扣除约50亿元持有股权资产后，PE分别为53x、92x、75x，低于行业平均估值水平。 - 首次覆盖给予“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 - 2019年公司实现收入6.41亿元，同比增长14.54%；归母净利润2.10亿元，同比增长3059.82%。 - 2020年前三季度公司实现收入4.87亿元，同比增长7%；归母净利润1.77亿元，同比下滑39%，但扣非归母净利润同比增长50%。 - 非经常性损益主要来源于股权置换及公允价值变动收益。 ### 技术与研发 - 公司拥有电子电镀和电子清洗两大核心技术，第三大核心技术（光刻胶）正在全力开发中。 - 近10年研发投入年均复合增长22%，占半导体业务营收平均15%。 - 技术团队以高学历人员为主，具备丰富的研发经验，且已引进多名海外顶尖专家。 ### 项目实施 - 光刻胶项目投资10.46亿元，预计2023年实现产业化，内部收益率26.14%，投资回收期7.47年。 - 集成电路关键工艺材料项目投资3.5亿元，预计新增年产能17,000吨，内部收益率14.70%，投资回收期8.03年。 ### 市场与客户 - 公司客户包括中芯国际、长江存储、合肥长鑫、长电科技、通富微电、华天科技等。 - 产品已通过多个客户全球供应商评比，屡次获得第一名。 - 拟通过新基地建设提升产能和供应链稳定性。 ## 风险提示 - 技术泄露风险。 - 美国对半导体行业制裁可能加剧。 ## 投资建议 - 在半导体材料国产化趋势推动下，公司具备技术优势和市场竞争力。 - 光刻胶项目有望打破国外垄断，成为公司新的增长点。 - 公司未来业绩增长可期，给予“买入”评级。