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碳中和：能源变革前夕氢能投资新机遇

核心内容

随着全球气候变暖问题日益严重，碳中和已成为国际社会关注的焦点。中国作为全球最大的碳排放国，提出了2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和的目标。氢能被视为实现碳中和的关键路径，具有替代非电能源的潜力，尤其在交通、工业及储能领域。本文从制氢成本、燃料电池发展、储运技术等方面分析氢能的发展前景，并推荐相关投资标的。

主要观点

1. 制氢成本分析

• 煤制氢：我国煤制氢技术成熟，具有规模化及成本优势。目前煤制氢成本约在0.8-1.2元/标方，当煤炭价格降至200元/吨时，成本可降至0.34元/Nm³。但受限于煤炭价格及CCUS成本，未来煤制氢降本空间较小。
• 电解水制氢：成本约20-40元/千克，但随着光伏与风电装机量增长，未来有望实现平价。根据BP预测，2050年全球47.5%的氢气将来自电解氢。
• 工业副产氢：技术成熟、成本低、环境友好，有望成为近期高纯氢气的重要来源。提纯成本仅0.2元/立方米，具有显著经济性。

2. 燃料电池发展

• 成本下降趋势：随着燃料电池汽车投放量增加，电堆成本将快速下降。2021-2023年，电堆成本预计以每年30%的速度下降。
• 商业化前景：燃料电池重卡有望在2025年前实现全寿命平价，预计2050年我国氢燃料电池汽车保有量将达3000万辆。
• 政策支持：国家出台多项政策推动燃料电池产业化，如“十城千辆”政策、《新能源汽车产业发展规划(2021—2035年)》等。

3. 储运技术挑战

• 储氢技术：目前储氢技术主要包括压缩储氢、液氢储氢和固体/有机液体储氢。压缩储氢技术已相对成熟，而液氢和固体储氢仍处于研究阶段。
• 运输成本：氢气运输面临高能耗和高成本的问题，但随着储氢技术的提升，未来运输成本有望下降30%-50%。
• 安全与效率：氢气具有高能量密度，但其穿透金属特性带来安全挑战。同时，氢气的储运需依赖高压或低温技术。

关键信息

4.1 亿华通（688339.SH）

• 公司地位：中国氢能产业龙头，专注于氢燃料电池发动机系统研发及产业化。
• 研发投入：2019年研发投入1.29亿元，拥有142项发明专利、92项实用新型专利、81项软件著作权。
• 国产化替代：电堆进口采购金额大幅下降，进口占比从2017年的77.09%降至2019年的16.39%。
• 盈利预测：2020-2022年营业收入分别为2.67/18.79/21.71亿元，归母净利润分别为-0.25/1.93/3.32亿元，EPS分别为-0.35/2.74/4.71元/股，维持“买入”评级。

4.2 美锦能源（000723.SZ）

• 产业链布局：从制氢、加氢站建设、膜电极、电堆到整车，形成完整的氢能产业链。
• 工业副产氢：焦炉气中工业副产氢占比达50%-55%，可有效降低制氢成本。
• 加氢站建设：计划在4年内建设30座加氢站，有望成为业绩亮点。
• 盈利预测：2020-2022年营业收入分别为126.32/218.03/227.09亿元，净利润分别为7.88/27.18/33.04亿元，对应EPS分别为0.18/0.64/0.77元/股，给予“增持”评级。

风险提示

1. 政策落地不及预期；
2. 燃料电池及零部件降本速度不及预期；
3. 制氢成本下降不及预期；
4. 加氢站建设不及预期。

投资建议

• 亿华通：受益于冬奥会等短期业绩增长，具备较强技术实力和国产化优势，维持“买入”评级。
• 美锦能源：产业链布局完整，工业副产氢资源丰富，加氢站建设有望推动业绩增长，给予“增持”评级。

总结

氢能作为实现碳中和的重要手段，其发展受到政策、技术、成本等多重因素影响。我国在煤制氢方面具有显著优势，电解水制氢随着新能源发电成本下降，前景广阔。燃料电池汽车在政策支持下将逐步实现降本和商业化，而储运技术的突破将是氢能大规模应用的关键。亿华通和美锦能源作为氢能产业链的重要参与者，具备较强的市场竞争力和增长潜力，值得重点关注。