银行行业：复盘次贷危机、欧债危机对银行股的影响-新冠危机：预期已过“至暗时刻”_20页_1mb

A股银行股投资分析总结

核心观点

• 投资评级：推荐（维持）
• 报告日期：2020年04月22日
• 分析师：邹恒超（联系方式：021-31829731，邮箱：zouhengchao@cgws.com）

行业表现

• 当前市场对A股银行股的担忧主要集中在海外新冠疫情对中国经济的潜在影响。
• 历史经验表明，输入型危机对国内银行股的影响主要是间接传导，而非直接冲击。
• 银行股的走势主要由预期变化决定，尤其是资产质量和息差的预期。

危机传导机制

1.1 危机发生国传导链条

• 资产价格下跌 → 商业银行资产减值 → 信用成本上升 → 利润收窄或亏损。
• 次贷危机：利率上行 → 房产价格下降 → 次贷违约率上升 → RMBS、CDO价值下跌 → 商业银行资产减计 → 信贷萎缩 → 实体经济危机。
• 欧债危机：国家财政赤字 → 主权信用评级下调 → 国债CDS溢价上升、国债价格下跌 → 银行账面损失增加 → 流动性危机。

1.2 输入型危机传导链条

• 海外经济衰退 → 出口企业订单下滑 → 贷款违约率上升 → 信用成本增加 → 银行利润收窄。
• 中国银行业业务基本在本土，对次贷衍生品或欧洲债券的敞口有限，因此直接影响较小。

次贷危机与欧债危机影响复盘

2.1 次贷危机

• 资产质量：2008年下半年，不良净生成率环比上升约0.5%。
• 息差：从3.0%降至2.2%，降幅达80bp。
• 股价表现：2008年下半年股价最大跌幅达42%，但2009年经济复苏带动股价上涨61%。

2.2 欧债危机

• 资产质量：2012年开始不良净生成率逐渐上升，但幅度较小。
• 息差：从2.6%降至2.5%，降幅约10bp。
• 股价表现：2012年4月开始下跌，最大跌幅19%，但12月启动反弹，涨幅达50%。

2.3 两次危机中银行股走势比较

• 预期最坏时已过：目前处于底部震荡阶段。
• 股价拐点滞后于业绩：预期恶化导致股价下跌，但经济预期好转将带来反弹。
• 资产质量与息差：资产质量是股价变化的核心变量，息差预期已较充分，后续影响有限。

新冠危机的借鉴

3.1 银行基本面的影响

• 国内疫情：2020年2月影响较大，但控制较好，对资产质量为短期、一次性冲击。
• 海外疫情：3月后扩散，对出口企业造成较大压力，可能影响银行资产质量。
• 资产质量：预计不良净生成率影响大于欧债危机，但小于次贷危机。
• 息差：预计收窄7-10bp，主要受LPR利率下行、MPA考核及疫情冲击影响。

3.2 对银行股走势的推演

• 低点已过：3月的低点大概率是底部。
• 反弹条件：需经济数据和金融数据支持，企业中长期贷款占比是重要指标。
• 经济复苏预期：若疫情控制良好，经济预期将改善，银行股有望在三季度迎来相对收益改善。

投资建议

• 推荐组合：平安、宁波、南京、兴业、工行（除无法覆盖标的外）。
• 风险提示：全球疫情持续发酵可能带来经济下行超预期。

关键信息总结

• 资产质量：是决定银行股走势的核心变量，目前预期已较为充分。
• 息差：受LPR利率下行和疫情冲击影响，预计收窄7-10bp，但已包含在当前预期中。
• 经济复苏：需看需求端修复，尤其是企业中长期贷款占比。
• 疫情影响：国内疫情已控制，海外疫情是当前主要不确定性。
• 股价表现：目前处于底部震荡，预期最坏时已过，未来有望反弹。

图表目录（关键数据）

• 图1：次贷危机传导链条
• 图2：欧债危机传导链条
• 图3：2008年下半年工业增加值快速下滑
• 图4：2008年下半年PMI快速下滑
• 图5：2H08上市银行不良净生成率大幅提高
• 图6：2007-2008年人民币存贷款基准利率
• 图7：2008-2009年上市银行净息差
• 图8：2008-2009年银行板块和沪深300涨跌幅
• 图9：2009年上半年新增人民币贷款大幅增加
• 图10：2009年银行业贷款余额同比增速明显上升
• 图11：2009年银行业总资产增速明显提升
• 图12：欧债危机后出口欧盟金额增速持续下降
• 图13：中国主要出口国家中欧盟占比第一
• 图14：2012年开始上市银行不良净生成率逐渐抬高
• 图15：2010年后人民币存贷款基准利率
• 图16：2012-2013年上市银行净息差
• 图17：2012-2013年银行板块和沪深300涨跌幅
• 图18：2012年4季度工业增加值数据开始改善
• 图19：2012年4季度PMI数据开始改善
• 图20：2020年至今银行板块和沪深300涨跌幅
• 图21：2007年后中国贸易依存度明显下降
• 图22：2012年后上市银行制造业和批发零售业贷款占比明显降低
• 图23：2019年LPR改革后1年期和5年期利率
• 图24：海外疫情新增确诊人数进入平台区
• 图25：主要发达国家当日新增新冠确诊病例
• 图26：2006-2020年一季度新增对实体经济贷款
• 图27：2009年和2020年新增企业中长期贷款占比

表格目录（关键数据）

• 表1：上市银行年化不良净生成率