20260814-交银国际证券-宝胜国际-03813.HK-零售复苏偏软_主力品牌渠道调整；下调盈利预测和目标价_维持中性_7页_381kb

宝胜国际 (3813 HK) 总结

核心内容

宝胜国际 (3813 HK) 是一家体育用品经销商，近期因零售复苏偏弱及主力品牌渠道调整，导致收入增长承压。尽管公司通过优化库存、控制折扣、租金及人效等方式提升经营效率，但整体表现仍受到品牌调整影响。交银国际将公司评级维持为中性，并将目标价下调至0.37港元，潜在涨幅为+7.2%。

主要观点

• 收入表现：2026年上半年收入同比减少2.1%至89.6亿元，但毛利率提升0.4个百分点至33.9%，经营利润率提升0.8个百分点至3.9%。
• 盈利增长：尽管收入下滑，但归母净利润同比增长29.9%至2.4亿元，显示公司盈利能力有所改善。
• 品牌调整影响：耐克将自2027年起收回线上经营权，影响约占公司收入15%，增加了中期经营的不确定性。
• 盈利预测下调：交银国际下调2026-2028年收入预测4-17%，并相应下调盈利预测14-26%。
• 财务健康：公司维持较强的资产负债表，且股息率较高，具有一定的吸引力。
• 经营效率提升：公司正通过库存管理、费用控制等方式改善经营效率，但短期内仍难以完全抵消收入下滑的影响。

关键信息

2026年财务预测

指标	2026E（百万人民币）	同比增长(%)	调整幅度(%)
收入	16,115	-5.9	-4%
毛利润	5,444	-4%	-4%
毛利率	33.8%	0.1ppt	0.1ppt
经营利润	471	-16%	-16%
经营利润率	2.9%	-0.4ppt	-0.4ppt
归母净利润	295	-24.5%	-24.5%
净利润率	1.8%	-0.5ppt	-0.5ppt

2026-2028年盈利预测变动

年份	交银国际预测	VA一致预期	差异(%)
2026E	16,115	17,165	-6.1%
2027E	14,360	16,621	-13.6%
2028E	15,077	17,041	-11.5%

股票表现与估值

• 收盘价：港元0.35
• 目标价：港元0.37（↓）
• 潜在涨幅：+7.2%
• 52周高位/低位：0.52 / 0.31
• 市值：1,787.89百万港元
• 日均成交量：114.58百万
• 市盈率：5.2 / 4.5 / 3.8
• 市账率：0.17
• 股息率：9.6% / 11.1% / 13.2%

财务比率

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率	34.2%	33.5%	33.8%	34.3%	34.4%
净利率	2.7%	1.2%	1.8%	2.4%	2.7%
ROA	3.7%	1.7%	2.4%	2.8%	3.2%
ROE	5.6%	2.4%	3.3%	3.7%	4.3%
ROIC	2.7%	1.2%	1.8%	2.4%	2.7%
利息覆盖率	26.4	24.3	33.6	32.7	36.1
流动比率	2.9	3.5	3.6	3.9	3.8
存货周转天数	148.7	160.0	148.0	147.0	147.0
应收账款周转天数	19.4	19.0	19.0	19.0	19.0
应付账款周转天数	37.7	24.0	24.0	24.0	24.0

行业对比

在体育用品行业，宝胜国际的盈利预测与VA一致预期存在差异，显示其未来增长预期相对保守。其他行业公司如申洲国际、安踏、李宁等亦有不同程度的盈利预测调整，但整体上仍保持买入评级。

分析员披露

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评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
• 行业评级：领先、同步、落后，分别对应行业表现相对于大盘指数的吸引力。