20260911-国信证券-恩捷股份-002812.SZ-业绩快速增长_隔膜盈利能力持续向好_8页_504kb

恩捷股份（002812.SZ）总结

核心内容

恩捷股份在2026年半年度及第二季度业绩表现强劲，营收和利润均实现显著增长。2026H1公司营收达86.71亿元，同比增长50%；归母净利润为8.20亿元，实现扭亏为盈。毛利率为29.89%，同比提升14.36个百分点；净利率为11.00%，同比提升13.29个百分点。2026Q2营收47.63亿元，同比增长57%、环比增长22%；归母净利润5.60亿元，环比增长115%；毛利率31.37%，同比提升17.28个百分点，环比提升3.28个百分点；净利率13.83%，同比提升18.64个百分点，环比提升6.27个百分点。

公司隔膜业务是其主要利润来源，2026H1隔膜业务营收76.20亿元，同比增长58%；毛利率31.65%，同比提升17.99个百分点。预计2026H1隔膜出货量约为77亿平，其中Q2出货量约42亿平，环比增长20%。2026Q2单平扣非净利约为0.14元，环比提升超0.06元；若考虑税款及减值因素，单平扣非净利近0.16元。未来随着产能持续满产满销及价格稳中有升，隔膜盈利能力有望持续改善。

主要观点

• 业绩快速增长：2026H1公司营收和净利润均实现大幅增长，扭亏为盈，盈利能力显著提升。
• 隔膜业务表现突出：隔膜业务营收和毛利率均大幅增长，出货量持续攀升，盈利能力持续修复。
• 市场份额领先：公司在国内锂电池隔膜市场保持30%以上的市场份额，连续多年位居行业首位。
• 产能扩张与整合：公司持续推进产能建设，2026年5月宣布投资40亿元建设50亿平锂电隔膜项目，并计划以4亿元收购江苏爱思开，增强供应能力。
• 产品创新：推出多种新型隔膜产品，满足不同应用场景需求，并在半固态和全固态电池领域取得进展，技术指标领先行业。

关键信息

财务预测与估值

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	动态PE
2026E	187.6	23.03	2.35	20.7
2027E	238.0	41.27	4.21	11.6
2028E	272.5	50.11	5.11	9.5

盈利预测假设条件

• 隔膜业务：
  • 2026E营收165.6亿元，同比增长42.4%；
  • 毛利率33.4%，预计2027E和2028E分别为37.0%和37.0%。
• 其他业务：
  • 2026E营收21.9亿元，同比增长9.4%；
  • 毛利率16.7%，预计2027E和2028E分别为16.8%和16.9%。
• 费用率：
  • 销售费用率逐年下降，2026E为1.00%；
  • 管理费用率逐年下降，2026E为5.40%；
  • 研发费用率逐年下降，2026E为4.35%。

财务指标变化趋势

• 毛利率：从2024年的11%提升至2026E的31%，2027E和2028E预计分别为35%和35%。
• 净利率：从2024年的11%提升至2026E的11.00%，预计2027E和2028E分别为13.83%和13.83%。
• 期间费用率：2026H1期间费用率13.79%，同比下降2.38个百分点。
• ROE：2026E预计为9.3%，2027E和2028E预计分别为14.2%和15.0%。
• EV/EBITDA：从2024年的48.23降至2026E的10.73，预计2027E和2028E分别为8.21和6.98。
• 市净率（PB）：从2024年的1.80降至2026E的1.60，预计2027E和2028E分别为1.40和1.24。

投资建议

• 评级：优于大市（维持）。
• 预期：公司2026-2028年归母净利润分别为23.03/41.27/50.11亿元，EPS分别为2.35/4.21/5.11元。
• 估值：动态PE分别为20.7/11.6/9.5倍，估值逐步下降，反映盈利预期的提升。

风险提示

• 下游需求不及预期；
• 原材料价格大幅波动；
• 贸易摩擦及保护主义风险；
• 海外产能建设进展不及预期；
• 新能源车销量及储能需求不及预期。

总结

恩捷股份凭借其在锂电池隔膜领域的领先地位和持续的产能扩张，2026年实现业绩快速增长，盈利能力显著提升。公司通过产品创新和产能整合，进一步巩固其市场地位，并在半固态和全固态电池领域取得突破性进展。未来三年，公司预计保持稳健增长，净利润和EPS均有望大幅提升，估值逐步下降，反映盈利预期的增强。然而，公司仍需关注原材料价格波动、贸易摩擦及海外产能建设等潜在风险。