20181022-华泰证券-鱼跃医疗-002223.SZ-业绩加速增长_现金流明显改善_4页_962kb

鱼跃医疗（002223）2018年三季度季报点评总结

核心内容

鱼跃医疗在2018年1-9月实现营业收入31.80亿元，同比增长18.12%，归母净利润6.28亿元，同比增长19.02%。公司经营性现金流净额达到3.74亿元，同比增长308.62%，显示出显著的现金流改善。公司预计2018年全年归母净利润将增长10-30%，并维持“买入”评级，调整目标价至18.44-20.20元。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年1-9月实现31.80亿元，同比增长18.12%。
• 归母净利润：2018年1-9月实现6.28亿元，同比增长19.02%。
• 经营性现金流：净额达3.74亿元，同比增长308.62%，显示公司回款能力提升。
• 季度表现：3Q18营业收入9.57亿元，同比增长15.17%；归母净利润1.58亿元，同比增长22.19%。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.71/0.88/1.06元，维持盈利预测。

财务改善

• 毛利率：2018年1-9月为40.17%，同比下降1.28个百分点，主要受原材料价格上涨及电商渠道业务占比增加影响。
• 费用率：销售费用率9.85%（+0.37pct），管理费用率5.59%（-0.45pct），研发费用率2.08%（-0.04pct），财务费用率-1.05%（-1.10pct）。
• 汇兑收益：受美元升值影响，公司2018年1-9月汇兑收益增加约3500-4000万元。
• 应收账款周转天数：缩短至76.96天，较去年同期减少6.56天，回款加快。

关键信息

渠道发展

• 线上渠道：公司收回天猫官方旗舰店自营，加强终端客户管理，预计2018年线上销售额增长50%，占家用器械销售比例接近50%。
• 线下渠道：整合基本完成，恢复稳定增长，预计2018年线下销售增速为0-10%。

生产能力

• 丹阳基地：预计2018年末建成并开始搬迁，部分生产线有望在2019年第一季度投产，解决中优和上械的产能瓶颈。

估值与PE

• 当前股价：16.30元，对应2018-2020年PE估值分别为23x、19x、15x。
• 可比公司PE：2019年平均PE估值为20x，鱼跃医疗给予21x-23x的PE估值。
• 目标价：调整至18.44-20.20元，维持“买入”评级。

风险提示

• 医用渠道整合不达预期
• 电商增长冲击线下渠道超预期
• 新基地产能投放不及预期

经营预测与财务数据

营收与利润预测

主要财务比率

估值对比

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 估值：基于2019年21x-23x的PE估值，目标价调整为18.44-20.20元。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.71/0.88/1.06元，对应PE分别为23x/19x/15x。

风险提示

• 医用渠道整合不达预期
• 电商增长冲击线下渠道超预期
• 新基地产能投放不及预期