20220828-浙商证券-新东方在线-01797.HK-新东方在线更新报告_新物种横空出世_自营品+矩阵空间广阔_12页_1mb

新东方在线（01797.HK）更新报告总结

核心内容

新东方在线在“双减”政策下积极转型，将重点放在直播电商领域，特别是东方甄选这一新业务板块。尽管整体营业收入在FY2022同比下降约36.7%，但持续经营净收入达到6亿人民币，盈利能力显著改善。公司通过自营品牌产品和直播矩阵的建设，正逐步从渠道商转型为品牌商，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 盈利改善：FY2022公司实现持续经营净收入6亿元人民币，同比下降3.7%，但整体盈利能力显著提升。
• 东方甄选成为增长引擎：自2022年6月起，东方甄选GMV迅速增长，近三个月GMV达20亿元人民币，成为公司新的重要增长点。
• 高利润率：东方甄选带货不收取坑位费，不与主播分成，依靠优质内容和高复购率，利润率高于一般MCN机构。
• 团队扩张与激励：东方甄选主播团队从五六人扩展至20人，团队精神面貌良好，公司通过股权激励和新东方文化基因增强团队凝聚力。
• 自营品选品原则：自营品选品遵循“健康、美味、高性价比”三大原则，采用自上而下和自下而上的方式，满足消费者需求并解决痛点。
• 质量把控：东方甄选重视产品质量，提供详细的质检报告，并通过产业链布局和投资加强供应链控制。
• 矩阵号拓展：直播矩阵号持续扩展，已拥有4个账号，未来有望推出母婴、运动、文化、旅行等频道，发展空间广阔。

关键信息

财务数据

• 营业收入：FY2022为8.99亿元人民币，同比下降36.7%；预计FY2023为60.78亿元人民币，同比增长59%。
• 持续经营净收入：FY2022为6亿元人民币，同比下降3.7%；预计FY2023为14.36亿元人民币，同比增长52%。
• 每股收益：FY2022为0.94元，预计FY2023为1.43元。
• 市盈率（P/E）：FY2022为20.10，预计FY2023为13.23。
• 总市值：截至2022年8月28日为217亿港元，合理估值为296亿港元，较当前有36%的涨幅。

自营品与直播带货

• 自营品：截止2022年8月，东方甄选拥有32款自有品牌产品，占比从6月的5%提升至34%。
• 直播带货：东方甄选带货业务在6-8月GMV达20.16亿元，其中自营GMV为3.27亿元，带货GMV为16.89亿元。
• 选品原则：健康、美味、高性价比；通过数据分析和解决消费痛点进行产品选择。
• 质量控制：提供详细质检报告，重视生产标准，对产业链进行布局和投资。

直播矩阵

• 账号扩展：目前已有4个账号，美丽生活账号直播时间延长至12小时。
• 未来规划：以客户为中心，可能推出母婴、运动、文化和旅行频道，矩阵号发展空间广阔。

盈利预测与估值

• 分部估值：东方甄选直播带货业务估值参考星期六（002291.SZ），给予25xPE；自有品牌业务参考百润股份、妙可蓝多、味知香，给予35xPE。
• FY2023合理估值：296亿港元，当前市值217亿港元，维持“买入”评级。
• 盈利预测：FY2023预计营收为60.78亿元人民币，净利润为14.36亿元人民币。

风险提示

• 政策监管风险：直播电商行业监管趋严，可能影响业务发展。
• 行业竞争加剧：随着参与者增多，竞争可能更加激烈。
• 新业务开展不及预期：新业务需大量前期投入，存在不确定性。
• 数据偏差风险：部分数据来自第三方平台，可能存在偏差。

结论

新东方在线通过东方甄选直播业务的快速发展，实现了盈利改善，并展现出从渠道商向品牌商转型的潜力。公司具备良好的团队发展和激励机制，自营品选品策略明确，质量控制严格，直播矩阵持续扩展，未来增长空间广阔。基于分部估值，公司FY2023合理市值为296亿港元，维持“买入”评级。