轻工行业2019年年报与2020年一季报业绩总结：后疫情时代，聚焦地产后周期修复，重点关注家具边际改善-20200506-新时代证券-20页_1mb

后疫情时代轻工行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了轻工行业在2019年及2020年第一季度的业绩表现，并提出了后疫情时代投资策略。整体来看，轻工行业在2019年盈利能力增强，但2020Q1因疫情冲击导致营收与利润增速下滑。各细分行业表现不一，其中必选消费板块表现最强，而造纸、家具、包装行业则面临较大压力。报告指出，随着经济复苏，家具行业将逐步回暖，建议重点把握。

主要观点与关键信息

2019年业绩回顾

• 轻工板块：

  • 营收：4958.66亿元，同比增长4.68%
  • 归母净利润：220.71亿元，同比增长24.25%
  • 营收增速延续下滑，但归母净利润明显改善
  • 现金流较为充足，ROE有所提升
  • 资产负债率下降，资产周转率小幅下滑

• 造纸板块：

  • 营收：1439.99亿元，同比增长0.52%
  • 归母净利润：76.56亿元，同比下降30.72%
  • 毛利率与净利率分别下滑1.15pct、2.54pct
  • 2020Q1受疫情影响，营收与归母净利润分别下降12.67%、29.17%

• 家具板块：

  • 营收：1158.75亿元，同比增长10.94%
  • 归母净利润：107.74亿元，同比增长11.28%
  • 成品家具受资产减值拖累，净利润下滑
  • 定制家具与建材家居受益于精装房趋势，增长稳健
  • 2020Q1受疫情影响，营收下降22.6%

• 包装板块：

  • 营收：1020.40亿元，同比增长7.11%
  • 归母净利润：79.14亿元，同比增长12.72%
  • 2020Q1营收与归母净利润分别下降12.60%、29.50%
  • 金属包装受冲击最大，塑料包装相对坚挺

• 必选消费板块：

  • 文娱用品板块韧性较强，2019年营收增长27.75%
  • 办公文具板块增长稳定，晨光文具表现突出
  • 2020Q1归母净利润增长93.77%，主要由游戏业务带动

投资策略

• 后周期修复：重点关注家具行业，尤其是工程渠道与零售端需求释放。
• 必选消费：推荐晨光文具、中顺洁柔等抗跌性强、增长确定性高的公司。
• 具体推荐：
  • 中顺洁柔：全年业绩确定性强，产品结构优化，电商与新零售渠道增长潜力大。
  • 帝欧家居、江山欧派：受益于竣工传导机制，有望率先复苏。
  • 欧派家居、志邦家居：中长期受益于精装房渗透率提升，工程业务占比高。
• 风险提示：
  • 疫情恢复不达预期
  • 原材料价格上涨
  • 消费需求复苏不及预期
  • 全球经济衰退导致出口承压

关键数据与盈利预测

行业趋势与前景

• 后疫情时代：家具行业将受益于竣工与交付改善，预计二季度迎来复苏。
• 必选消费：需求刚性强，全年业绩表现稳定，特别是文娱用品和办公文具。
• 包装行业：受疫情影响最大，但随着经济复苏，需求有望逐步恢复。
• 造纸行业：盈利承压，但随着行业整合和原料价格低位盘整，毛利率和净利率有望回升。

结论

后疫情时代，轻工行业将逐步复苏，重点关注家具与必选消费板块。中顺洁柔、帝欧家居、江山欧派、欧派家居、志邦家居等公司具备较强的投资价值，建议投资者把握行业复苏机会，关注其业绩改善与增长潜力。