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文档总结：2026年06月11日华源晨会精粹

核心内容概述

本报告为华源证券2026年06月11日的晨会精粹，主要围绕家电轻纺、建筑建材/机械/地产、公用环保、汽车四大行业，对安踏体育、卧安机器人、江苏国信、中国重汽四家公司进行分析，评估其市场表现、战略方向及未来增长潜力，并给出投资建议与风险提示。

主要观点与关键信息

1. 安踏体育（02020.HK）

• 市场表现：2026年Q1 AmerSports 营收19.5亿美元，同比增长32%；经调归母净利润2.2亿美元，同比增长47%。
• 核心增长点：
  • 大中华区营收增长45%，主品牌及FILA保持稳定增长。
  • 户外品牌迪桑特与可隆表现强劲，流水突破百亿，店效持续改善。
  • 安踏收购Puma SE 29%股权，成为最大股东，进一步补全全球市场布局。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为141/158/180亿元，PE分别为13/12/10倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 终端需求弱于预期；
  • FILA利润低于预期；
  • Puma整合低于预期。

2. 卧安机器人（06600.HK）

• 市场表现：2022-2025年收入分别为2.7/4.6/6.1/9.0亿元，2023-2025年同比增速分别为67%/33%/48%。
• 战略亮点：
  • 基于自研AI具身核心技术，实现家庭机器人商业模式闭环。
  • 产品能力复用，开发新垂类赛道，完善产品矩阵。
  • 2025年海外收入占比达97%，日本、欧洲、北美市场占比分别为61%/23%/13%。
• 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为14.2/21.1/30.3亿元，PS分别为11/7/5倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 海外市场与渠道依赖风险；
  • 新品类放量与产品质量风险；
  • 全球消费需求与汇率波动风险；
  • 智能家居生态平台竞争加剧的风险。

3. 江苏国信（002608.SZ）

• 市场表现：2025年归母净利润34.65亿元，同比增长7.01%。
• 业务结构：
  • 江苏省火电龙头，能源与金融双业务协同发展。
  • 截至2025年末，控股装机容量2250.9万千瓦，其中江苏省内燃煤机组占比高。
• 核心优势：
  • 火电机组区位、成本、能耗优势显著。
  • 江苏信托为优质金融资产，管理总资产规模达11356.14亿元。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为27.88/29.80/32.38亿元，PE分别为12/11/10倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：
  • 上网电价存在不确定性；
  • 利用小时数波动风险；
  • 煤价持续上行风险。

4. 中国重汽（03808.HK）

• 市场表现：2025年重卡海外销量占比52%，整体海外收入占比达40%。
• 核心优势：
  • 中国重卡头部企业，市占率及盈利水平领先。
  • 自主研发与制造能力强，产业链完整。
  • 2025年重卡市占率提升至26%，重卡出口市占率超40%。
• 增长逻辑：
  • 重点看好非洲及东南亚重卡市场增长潜力，人均GDP提升空间大。
  • 国内以旧换新政策及国五替换周期预期将带动销量改善。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为89.9/107.4/125.7亿元，PE分别为11.9/9.9/8.5倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：
  • 重卡行业海内外需求不及预期；
  • 地缘政治及油价上涨风险；
  • 出口市场政策变化或竞争加剧风险；
  • 国内竞争格局恶化风险；
  • 跨市场选择可比公司的风险。

报告列表

• 【家电轻纺】：安踏体育（02020.HK）——多品牌战略持续深化，驱动高质量稳健增长（2026/06/10）
• 【建筑建材/机械/地产】：卧安机器人（06600.HK）——OneModel模型驱动“一脑多形”战略，家庭具身智能商业化先行样本（2026/06/11）
• 【公用环保】：江苏国信（002608.SZ）——江苏省火电龙头，能源与金融协同发展（2026/06/10）
• 【汽车】：中国重汽（03808.HK）——重卡出口龙头，有望充分受益于非洲及东南亚重卡景气周期（2026/06/10）

总体分析

• 行业趋势：家电、机器人、火电、重卡等行业均面临国内外市场需求变化及政策支持带来的增长机会。
• 企业竞争力：
  • 安踏体育通过多品牌战略和全球化布局实现增长；
  • 卧安机器人依托AI技术与海外商业化成功，推动产品矩阵扩展；
  • 江苏国信在火电与金融双业务协同发展，具备区域与成本优势；
  • 中国重汽凭借先发优势与渠道网络，受益于重卡出口增长及国内政策利好。
• 投资建议：四家公司均被给予“买入”评级，未来增长潜力较大，但需关注各自行业及市场风险。

风险提示汇总