20260907-华源证券-南方航空-600029.SH-成本扩张快于收入_南航物流_厦航维持盈利_3页_289kb

报告摘要

南方航空(600029.SH) 2026年9月投资总结

核心内容概述

南方航空（600029.SH）在2026年上半年（26H1）业绩表现不佳，归母净利润亏损37.0亿元，同比增亏21.63亿元。尽管营收同比增长9.72%，但成本扩张速度更快，导致盈利承压。公司整体资产负债率高达85.91%，每股净资产为1.66元，显示公司财务结构偏重。

主要观点

业绩表现：26H1公司营收增长9.72%，但归母净利润亏损扩大，主因是油价上涨导致燃油成本同比上升37.7%，以及飞机维护费用同比上升21.6%。
收入端：单位客公里收益同比上升6.52%，票价提升；旅客量同比微降0.19%，其中国内航线下降1.92%，国际航线增长11.7%。
成本端：营业成本同比上升17.4%，成本涨幅远超收入增长，成为利润承压主因。
子公司表现：南航物流26H1盈利19.06亿元，货运收入同比增长18.7%，表现优于客运板块；厦门航空盈利0.36亿元，四川航空亏损19.0亿元，进一步拖累公司整体业绩。

关键信息

市场表现

8月29日公司发布26H1业绩报告，显示公司面临较大盈利压力。
公司当前市盈率为105.61，市净率为2.50，估值处于较高水平。

盈利预测

年份	归母净利润（百万元）	同比增速	每股收益（元/股）
2026E	863	0.71%	0.05
2027E	5,549	542.95%	0.31
2028E	8,496	53.11%	0.47

估值与财务指标

指标	2024	2025	2026E	2027E
营收增长率	4.61%	9.35%	8.52%	9.40%
毛利率	10.14%	9.18%	11.24%	11.98%
净利率	1.47%	0.58%	3.42%	4.79%
ROE	2.41%	2.37%	13.22%	16.83%
P/E	106.36	105.61	16.43	10.73
P/B	2.56	2.50	2.17	1.81
EV/EBITDA	14	10	8	6

投资评级

投资评级：买入（维持）
理由：公司作为行业龙头之一，有望受益于行业困境反转后周期上行，充分发挥资源壁垒与国际线弹性优势。

风险提示

油价上涨
人民币汇率波动
出行需求不及预期
国际航线增长不及预期

财务预测摘要

资产负债表（百万元）

项目	2025	2026E	2027E	2028E
货币资金	16,973	9,965	10,814	11,830
流动资产总计	42,598	34,415	37,038	40,227
非流动资产合计	307,216	305,720	304,189	301,488
资产总计	349,814	340,135	341,227	341,715
负债合计	294,803	283,973	277,666	266,826
归属母公司权益	35,580	36,443	41,992	50,489

现金流量表（百万元）

项目	2025	2026E	2027E	2028E
经营性现金净流量	20,399	21,164	38,176	45,569
投资性现金净流量	-19,211	-16,201	-17,258	-17,421
筹资性现金净流量	-22,568	-11,971	-20,069	-27,131
现金流量净额	-21,392	-7,008	849	1,017

总结

南方航空在2026年面临较大的盈利压力，主要由于油价上涨带来的成本扩张。尽管国际航线表现强劲，但整体盈利仍受拖累。公司财务结构偏重，资产负债率较高，但子公司南航物流和厦航表现较好，显示出一定盈利潜力。预计公司未来三年将逐步恢复盈利能力，尤其是2027年和2028年，归母净利润将显著增长，ROE也有望提升。投资方面，公司维持“买入”评级，但需关注油价波动、汇率变化及市场需求等风险因素。

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