20180808-申万宏源-中国国旅-601888.SH-机场离岛贡献大额收入增量_口红效应下免税消费逆势而上_3页_612kb

中国国旅 (601888) 详细总结

核心内容

中国国旅（601888）2018年半年度业绩快报显示，公司上半年实现营业收入210.85亿元，同比增长67.77%；营业利润30.51亿元，同比增长59.81%；归母净利润19.19亿元，同比增长47.58%。整体业绩表现良好，基本符合市场预期。

主要观点

• 免税业务增长显著：公司通过上海、三亚、北京、香港四个标段实现免税营收增量83.96亿元，归母净利润增量4.24亿元。其中，日上上海并表贡献了约2.1亿元利润，预计全年贡献5.4亿元。
• 区域贡献差异：三亚海棠湾和北京机场是主要利润来源，分别预计贡献净利7.17亿元和0.79亿元。香港机场因开业初期成本影响，盈利压力较大，预计2019年可实现盈亏平衡。
• 口红效应推动消费：在宏观经济承压背景下，高端消费如化妆品仍保持增长，同比增长6.5%。中国国旅作为免税龙头，受益于“口红效应”，预计下半年仍能维持40%的业绩增速。
• 盈利预测与估值：公司2018-2020年EPS分别为1.87元、2.38元、2.76元，对应PE分别为33倍、26倍、22倍。公司外延扩张与内生增长同步，估值与增速匹配，维持“增持”评级。

关键信息

市场数据（2018年08月07日）

• 收盘价：61.86元
• 一年内最高/最低：76.03元 / 27.89元
• 市净率：8.0
• 息率（分红/股价）：0.84
• 流通A股市值（百万元）：120,780
• 上证指数 / 深证成指：2,779.37 / 8,674.03

基础数据（2018年03月31日）

• 每股净资产（元）：7.73
• 资产负债率%：29.50
• 总股本 / 流通A股（百万）：1,952 / 1,952
• 流通B股 / H股（百万）：- / -

盈利预测（单位：百万元）

业绩驱动因素

• 免税业务扩张：日上上海并表带来显著收入增量，三亚海棠湾和北京机场是主要利润增长点。
• 政策利好：消费回流政策推动免税消费逆势增长，公司作为龙头受益明显。
• 市场预期修正：前期市场对公司业绩预期过高，但业绩快报兑现后，市场逻辑得到验证。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 估值与增速匹配：公司估值合理，未来仍有市内免税店扩张的催化因素。
• 风险提示：宏观经济承压、消费疲软、政策变化等可能影响业绩表现。

信息披露与合规声明

• 分析师承诺：本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师独立撰写，内容客观、合法合规。
• 公司背景：隶属于申万宏源证券有限公司，具备证券投资咨询业务许可。
• 利益冲突声明：公司关联机构可能持有或交易报告提及的投资标的，但已依法披露。
• 法律声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性或完整性，不承担因使用报告内容导致的任何损失。

联系方式

• 证券分析师：刘乐文（liuyw@swsresearch.com）
• 联系人：于佳琪（yujq2@swsresearch.com）
• 机构销售团队：
  • 上海：陈陶（chentao@swsresearch.com）
  • 北京：李丹（lidan@swsresearch.com）
  • 深圳：胡洁云（hujy@swsresearch.com）

投资评级说明

• 证券投资评级：

  • 买入（Buy）：相对强于市场20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场在-5%~+5%之间波动；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场5%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场。

• 基准指数：沪深300指数

结论

中国国旅凭借免税业务的快速增长和政策支持，业绩表现稳健，未来增长潜力较大。尽管短期内存在市场回调风险，但其估值与业绩增速相匹配，建议投资者增持。