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新宝股份（002705）2021年三季报总结

核心内容概述

新宝股份（002705）在2021年三季报中展现出收入承压但盈利逐步修复的态势。尽管前三季度整体收入同比增长17%，但归母净利润同比下滑35%，扣非净利润同比下滑37%，主要受到内销疲软和外销增速放缓的影响。然而，公司盈利能力开始改善，毛利率和净利率均有所回升，公司维持“买入”评级，认为短期承压后盈利将逐步修复。

主要观点

收入表现

• 2021年前三季度收入：107亿元，同比增长17%。
• 2021年第三季度收入：40.6亿元，同比增长0.25%。
• 内销：前三季度内销收入21.7亿元，同比增长0.98%。其中，摩飞品牌收入增长7%，东菱品牌持平，其他品牌及ODM收入下降14%。
• 外销：前三季度外销收入85.4亿元，同比增长22.5%；Q3外销收入33.9亿元，同比增长0.7%。外销增速在高基数下逐渐放缓，预计Q4维持平稳。

盈利表现

• 毛利率：Q3为17.22%，同比下降8.82个百分点，但环比上升0.81个百分点。
• 净利率：Q3为7.01%，同比下降4.93个百分点，但环比上升2.64个百分点。
• 费用率：销售费用率下降2.06个百分点至2.42%，管理费用率上升0.89个百分点至4.83%，研发费用率上升0.46个百分点至2.73%，财务费用率下降2.85个百分点至-0.43%。
• 盈利修复：公司盈利能力开始修复，预计净利率在Q2见底后将逐步回升。

估值与盈利预测

• 2021年盈利预测：归母净利润8.67亿元。
• 2022年盈利预测：归母净利润12.96亿元。
• 2023年盈利预测：归母净利润16.96亿元。
• PE估值：2021年PE为19.7倍，2022年PE为14.2倍，2023年PE为10.1倍。
• PEG估值：2021年PEG为-0.9倍，2022年PEG为0.4倍，2023年PEG为0.2倍。
• P/B估值：2021年P/B为2.7倍，2022年P/B为2.4倍，2023年P/B为2.1倍。

关键信息

投资建议

• 公司维持“买入”评级，认为短期面临外销高基数压力，但盈利已进入修复期，关注悲观预期后的盈利回升。

外销增长逻辑

• 公司正在拓展新的外销代工品类，如吸尘器、空气清新器等生活电器，有望获得一定增量。
• 外销增长主要依赖厨房小电市场份额提升和家居品类拓展。

内销策略

• 内销持续关注摩飞品牌在清洁电器等领域的拓展尝试，有望提升整体内销表现。

风险提示

• 原材料价格上涨
• 自主品牌发展不及预期
• 出口订单不及预期

财务数据概览

资产负债表

• 总股本：827百万股
• 流通股本：823百万股
• 市价：20.63元
• 市值：171亿元
• 流动资产合计：2021E为11,842亿元，2022E为13,026亿元，2023E为14,880亿元
• 非流动资产合计：2021E为3,322亿元，2022E为3,088亿元，2023E为2,882亿元
• 资产合计：2021E为15,164亿元，2022E为16,114亿元，2023E为17,762亿元
• 负债合计：2021E为8,664亿元，2022E为8,866亿元，2023E为9,373亿元
• 所有者权益合计：2021E为6,500亿元，2022E为7,248亿元，2023E为8,389亿元

现金流量表

• 经营活动现金流：2021E为3,281亿元，2022E为64亿元，2023E为3,475亿元
• 投资活动现金流：2021E为-189亿元，2022E为-146亿元，2023E为-133亿元
• 融资活动现金流：2021E为-506亿元，2022E为-449亿元，2023E为-515亿元

利润表

• 营业收入：2021E为15,538亿元，2022E为16,117亿元，2023E为17,235亿元
• 净利润：2021E为868亿元，2022E为1,205亿元，2023E为1,696亿元
• 归母公司净利润：2021E为867亿元，2022E为1,205亿元，2023E为1,696亿元

财务比率分析

• 成长能力：

  • 营业收入增长率：2021E为17.8%，2022E为3.7%，2023E为6.9%
  • EBIT增长率：2021E为-32.5%，2022E为40.6%，2023E为39.1%
  • 归母公司净利润增长率：2021E为-22.4%，2022E为38.8%，2023E为40.8%

• 获利能力：

  • 毛利率：2021E为18.8%，2022E为21.3%，2023E为23.9%
  • 净利率：2021E为5.8%，2022E为7.7%，2023E为10.2%
  • ROE：2021E为13.3%，2022E为16.6%，2023E为20.2%
  • ROIC：2021E为15.4%，2022E为19.2%，2023E为23.1%

• 偿债能力：

  • 资产负债率：2021E为57.7%，2022E为55.6%，2023E为53.3%
  • 债务权益比：2021E为5.6%，2022E为5.0%，2023E为4.3%

• 营运能力：

  • 总资产周转率：2021E为1.0，2022E为1.0，2023E为1.0
  • 应收账款周转天数：2021E为43天，2022E为43天，2023E为41天
  • 应付账款周转天数：2021E为77天，2022E为108天，2023E为108天
  • 存货周转天数：2021E为61天，2022E为86天，2023E为93天

每股指标

• 每股收益（EPS）：2021E为1.05元，2022E为1.46元，2023E为2.05元
• 每股经营现金流：2021E为3.97元，2022E为0.08元，2023E为4.20元
• 每股净资产：2021E为7.75元，2022E为8.60元，2023E为9.92元

总结

新宝股份（002705）在2021年三季报中展现出收入承压但盈利修复的趋势。内销表现疲软，外销增速放缓，但公司通过拓展新代工品类和提升自有品牌表现，有望在后续实现盈利修复。公司维持“买入”评级，认为短期影响下盈利将逐步回升。财务指标显示公司资产负债率有所上升，但偿债能力保持稳健，营运能力有所波动。投资者应关注公司后续盈利表现及外销基数压力对业绩的影响。