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报告摘要

Wasion Group (3393 HK) 投资报告总结

核心内容

Wasion Group 是一家专注于智能计量、智能电力分配与利用及节能管理解决方案的公司，成立于2000年，并于2005年在港交所主板上市。公司业务涵盖电力、水、燃气和热能等领域的智能计量产品及系统，并在智能电网和高效节能服务方面具有重要地位。

主要观点

市场地位：Wasion Group 在国内高端计量产品市场占有率超过20%，是行业中的领先企业之一。
业务增长驱动：
- 智能水表需求：中国推行阶梯水价制度，将推动智能水表需求增长。
- 智能电网替换需求：由于智能电表的使用寿命约为6-7年，加上技术进步，预计2017年开始出现替换需求。
- 高级配电运营（ADO）：ADO业务在过去两年增长超过35%，预计未来仍将保持强劲增长。
财务表现：
- 2015年营收增长5.6%，但净利润下降12.2%。
- 2016年预计营收增长7.8%，净利润下降7.1%。
- 2017年和2018年预计净利润将分别增长14.1%和13.8%。
估值与投资建议：
- 当前股价为HK$4.03，目标价为HK$4.70，预期涨幅16.6%。
- 基于7年平均PE的20%折扣，目标价相当于2016年预计市盈率的10倍。
- 投资建议为“买入”，认为当前估值具有吸引力。

关键信息

财务数据（截至2015年）

项目	2014	2015	2016E	2017E	2018E
营收（亿元）	2,812	2,969	3,200	3,582	3,978
营收增长率（%）	16.6	5.6	7.8	11.9	11.1
净利润（亿元）	482	424	394	449	511
净利润增长率（%）	20.3	-12.2	-7.1	14.1	13.8
每股收益（元）	0.51	0.42	0.39	0.44	0.50
每股收益增长率（%）	18.6	-17.6	-7.1	12.1	13.8
市盈率（倍）	6.6	8.0	8.6	7.7	6.7
每股经营现金流（元）	0.05	0.76	0.41	0.43	0.50
市净率（倍）	1.0	0.8	0.8	0.8	0.7
市销率（倍）	5.5	4.9	5.4	4.7	4.0

业务细分

高级计量基础设施（AMI）：涵盖智能电表、数据采集终端、通信及系统集成，用于帮助客户优化能耗。
智能电表（SM）：公司是智能电表市场的领先企业，拥有较强的品牌、技术和市场地位。
高级配电运营（ADO）：提供智能配电设备、解决方案及节能服务，主要客户来自高端行业，如新能源发电、铁路交通、医院、商业建筑等。

客户构成

主要客户：包括国家电网和南方电网等两大电网公司，以及中国国电、中石油、北京地铁等非电网客户。
海外客户：如西门子和爱立信等。

关键风险

应收账款周期长：过去两年应收账款周期超过8个月，若中国经济放缓，可能影响现金流。
客户集中度高：2015年电网客户贡献超过65%的营收，依赖大客户。
竞争激烈：国内智能电表市场竞争激烈，可能导致价格战。
订单延迟：由于经济不确定性，主要客户可能延迟投资，影响盈利能力。

估值对比

公司	市盈率（倍）	市净率（倍）	营收增长率（%）	净利润增长率（%）	股息收益率（%）
Wasion Group	8.0	0.8	5.6	-12.2	6.0
Boer Power Holdings Ltd	4.0	1.0	32.6	-12.0	n/a
Shenzhen Clou Electronics-A	57.2	4.8	38.3	23.8	0.2
Qingdao Tgood Electric Co-A	131.2	8.3	23.1	29.1	1.5
Nari Technology Co Ltd-A	24.7	4.0	9.8	13.3	3.7
ABB Ltd-Spon ADR	n/a	n/a	-22.3	n/a	3.7
General Electric Co	30.5	2.4	-82.4	52.1	3.0
Schneider Electric SE	23.4	1.6	-20.2	n/a	3.6

总结

Wasion Group 作为智能计量和配电解决方案的领先企业，在2017年有望恢复盈利增长，主要受益于智能电网替换需求和高级配电运营（ADO）业务的持续增长。尽管2015年受经济环境和订单延迟影响，净利润下滑，但公司凭借其市场地位和业务多样性，预计未来几年仍将保持稳健发展。当前估值被认为具有吸引力，投资建议为“买入”。然而，公司面临高应收账款、客户集中度高和竞争激烈等风险，需密切关注。

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