> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国海外发展2025年报点评总结 ## 核心内容概述 中国海外发展（00688）于2025年发布年度报告，整体表现稳健。尽管面临营收和净利润下滑的压力，公司仍保持行业领先地位，特别是在权益销售规模和拿地投资方面。此外，公司财务状况良好，融资成本持续降低，土地储备结构优质，为未来增长奠定基础。 --- ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营业收入1680.9亿元，同比下降9.2%；归母净利润126.9亿元，同比下降18.9%。业绩下滑主要由于结转规模下降及销售毛利率降低2.19个百分点至15.51%。 - **销售表现**：全口径合约销售金额为2512.3亿元，同比下降19.1%。权益销售额连续两年位居行业第一，市占率连续两年达到3%。重点城市销售强劲，五个一线城市销售金额均超百亿，其中北京销售超500亿元，市占率连续8年第一，香港首次突破200亿元。 - **拿地与土储**：2025年公司新增土地储备总建筑面积499万平方米，权益建筑面积445万平方米，投资规模行业第一。一线城市占比73.9%。截至2025年末，土地储备总建筑面积2527.8万平方米，权益建筑面积2285.6万平方米，结构优质。 - **财务稳健**：公司“三道红线”保持绿档，剔除预收账款的资产负债率为46.9%，净负债率34.2%，现金短债比为2.1。融资方面，公司成功发行15年期中期票据，平均融资成本为2.8%，较年初下降30BP，处于行业最低水平。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为129.00亿元、129.75亿元、125.06亿元，对应PE分别为8.92X、8.87X、9.21X，给予“买入”评级。 - **风险提示**：房地产行业政策风险、销售改善不及预期、毛利率下行超预期。 --- ## 关键信息 ### 股票数据 - 总股本/流通：109.45亿股 / 0 - 总市值/流通：1,434.87亿港元 / 0 - 12个月内最高/最低价：15.12港元 / 11.91港元 ### 投资建议 - 公司作为地产行业龙头企业，财务稳健，投资规模及土储结构均居行业第一。 - 融资渠道畅通，融资成本低，具备持续发展动能。 - 给予“买入”评级，预计未来三年归母净利润稳定，PE处于合理区间。 ### 财务指标（单位：亿元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 1680.9 | 1746.0 | 1723.98 | 1669.55 | | 营业收入增长率 | -9.22% | 3.87% | -1.26% | -3.16% | | 归母净利润 | 126.91 | 129.00 | 129.75 | 125.06 | | 归母净利润增长率 | -18.83% | 1.65% | 0.58% | -3.62% | | 毛利率 | 15.51% | 15.90% | 16.20% | 16.00% | | 销售净利率 | 7.55% | 7.39% | 7.53% | 7.49% | | ROE | 3.27% | 3.26% | 3.21% | 3.04% | | ROIC | 2.07% | 2.47% | 2.43% | 2.30% | | 资产负债率 | 46.9% | 53.40% | 53.54% | 53.03% | | 净负债率 | 34.2% | 27.47% | 24.26% | 24.93% | | 现金短债比 | 2.1 | 2.47 | 2.39 | 2.36 | | P/E | 9.07 | 8.92 | 8.87 | 9.21 | | P/B | 0.30 | 0.29 | 0.28 | 0.28 | | EV/EBITDA | 12.33 | 9.08 | 8.58 | 9.12 | --- ## 投资评级说明 ### 行业评级 - **看好**：行业整体回报高于沪深300指数5%以上； - **中性**：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； - **看淡**：行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 ### 公司评级 - **买入**：个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； - **增持**：个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； - **持有**：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； - **减持**：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； - **卖出**：个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 --- ## 财务稳健性与融资能力 - **资产负债率**：2025年末为46.9%，预计未来三年将略有上升，但仍保持在合理水平。 - **净负债率**：2025年末为34.2%，预计未来三年持续下降，2028年降至24.93%。 - **融资成本**：2025年末平均融资成本为2.8%，较年初下降30BP，处于行业最低水平。 - **融资渠道**：公司成功发行15年期中期票据，是首家境内发行15年期债券的房企。 --- ## 土地储备与项目布局 - **新增土储**：2025年新增土地储备总建筑面积499万平方米，权益建筑面积445万平方米。 - **土储结构**：一线城市的占比达73.9%，土储结构优质，具备长期发展优势。 - **年末土储**：集团系列公司（不含中海宏洋）土地储备总建筑面积2527.8万平方米，权益建筑面积2285.6万平方米。 --- ## 结论 中国海外发展2025年虽面临营收和净利润下滑压力，但其在权益销售规模、拿地投资、土储结构及融资能力等方面仍保持行业领先优势。公司财务稳健，融资成本低，具备持续增长潜力。基于未来三年盈利预测及估值水平，公司被给予“买入”评级，预期未来表现优于行业平均水平。