20250630-冠通期货-2025宏观半年报_反复无常市场跌宕_供给冲击蕴藏良机_88页_8mb

2025年冠通期货宏观半年报：特朗普2.0时代市场分析

一、2025年上半年全球与中国经济格局

• 全球动荡与美国主导战略失效
  特朗普执政后，对等关税、内部撕裂政策引发全球不确定性增强。美元信用受中国DeepSeek冲击与美债危机削弱，避险属性下降，转为风险资产。

  • 美国经济“外强中干”，软硬数据劈叉，关税与衰退预期交替。
  • 欧洲复苏带动欧元强势，挤压美元空间，美联储降息预期受限。

• 中国经济“五弱一韧”结构
  内需疲软：地产下行、消费降级拖累增长；外需韧性：出口赶工缓解冲击，但关税压力长期存在。政策重心转向财政扩张与货币政策宽松。

二、关键宏观变量与资产表现

1. 美元

   • 避险属性衰减，利差压缩使弱势持续。
   • 人民币震荡走升，稳韧特征明显。

2. 大类资产

   • 黄金：高位震荡，多空交织难创新高。
   • 股票：宽幅震荡，政策预期不及现实拖累。宽基指数如纳指波动加剧，科技泡沫或隐含风险。
   • 商品：内弱外强，供给冲击驱动黑色、能化板块；商品与股市跷跷板效应强化。

3. 通胀与增长

   • 全球通胀回落但滞胀风险上升，地缘冲突与供应链扰动交叉验证。
   • 中美通胀路径分化，中国PPI低位运行，CPI温和。

三、政策与博弈分析

（1）美联储：降息进程迟滞

• 利率预期调整：政策点阵图显示鹰派倾向，年内或设17%概率完成首次降息。
• 关税冲击加剧通胀顽固性，美联储陷入政策两难。

（2）中美博弈

• 关税战反复：4月峰值冲突后，5月谈判缓和，关税下降但安全审查持续。稀土管制问题仍在拉锯，稀土出口仍有限制。
• “针锋相对”战略：中国通过关税反击、科技突围（DeepSeek）提升话语权。

（3）财政政策：赤字扩张

• 2025年中国赤字率突破4%，政府杠杆加码，超长期特别国债难“独支撑”地产。
• 消费刺激政策落地节奏成为关键变量。

四、风险预警

• 外部冲击：美债危机、伊以地缘冲突、全球贸易收缩。
• 结构分化：资产定价摇摆于宽松预期与现实压力之间，美欧股市联动性下降，中外商品回归常态。

五、下半年展望

• 人民币与商品联动：汇率稳升吸引热钱，商品供给扰动配合财政刺激的对冲组合更值得关注。
• 风险偏好退潮：警惕美联储政策反转、地面博弈深化、格林斯潘“再通胀”预期落空的概率。
• 机遇在结构内：供给收缩为工业金属、黑色系提供阶段性机会；科技政策加码利好AI与半导体。

分析师：王静（CFA二级，期货咨询资格Z0000771）
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