20170106-光大证券-军工行业2017年度策略报告：内外共振，分化中狩猎_36页_2mb

军工行业2017年度策略报告总结

核心内容

2017年军工行业被赋予“增持”评级，核心逻辑在于内外部因素的共振：外部战略局势的不确定性与内部军队改革、国企改革的推进共同驱动军工行业进入结构性机会阶段。尽管2016年军工板块整体表现低迷，跌幅近20%，但其作为国内少数高景气行业之一的属性依然显著。

主要观点

• 行业分化明显：2013-2016年间军工行业市值大幅扩张，成为A股中扩张最快的行业之一。然而，随着资产证券化逻辑弱化，估值中枢上行难度加大，低估值、小市值的标的成为军工投资的最佳起点。
• 军备向远程化、信息化发展：军队改革推动装备采购高增速，尤其在海空天信息化、陆军装备升级等领域。军工行业需求端持续向高技术方向倾斜。
• 国企改革与民企参与：央企军工资产证券化进入中后期，航天、电子、兵器板块仍有较大证券化空间。同时，民营企业涌入军工领域，带来新供给与新成长机会。
• 军转民趋势显著：军用高技术向民用领域溢出，具备广阔市场空间，成为军工行业的重要增长点。
• 估值压力与结构性机会并存：军工板块估值已处于较高水平，难以再出现爆发式增长，但内部改革与外部需求变化仍提供结构性投资机会。

关键信息

2016年军工行情回顾

• 军工板块在2016年整体表现低迷，全年下跌近20%，涨幅倒数。
• 行情波动主要受南海仲裁等外部事件影响，7月出现唯一窗口行情。
• 军工行业估值再次冲击历史高点，达到150x以上。
• 军工板块市值约2万亿，占A股约4%。

军工行业供需分析

• 需求端：2016年中国军费预算增长7.6%，军备建设向远程化、信息化方向倾斜，尤其在海空天信息化、运输机、直升机、军舰等领域增速明显。
• 供给端：央企军工资产证券化率接近完成，其中中航、南北船处于中后期，航天、电科仍有较大空间。民营企业涌入军工产业链中上游，推动行业成长。

投资建议

• 重点推荐标的：中航机电、四川九洲、振华科技、四创电子；国企改革角度推荐中国重工、四川九洲。
• 民参军领域关注：奥普光电、景嘉微、新研股份、耐威科技。
• 投资逻辑：
  • 四创电子：雷达龙头，受益于信息化建设与国企改革。
  • 中国重工：海军舰船龙头，价值重估，受益于两船合并预期。
  • 四川九洲：空管与物联网双轮驱动，受益于国企改革。
  • 中航机电：航空机电龙头，具备外延整合预期。
  • 振华科技：军工电子与新能源电池双主线，具备成长潜力。

风险提示

• 军品订单波动、交付结算的季节性波动。
• 国企改革进度不达预期。
• 改革与政策变化带来的不确定性。

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

分析师声明

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