20221104-国信证券-百胜中国-09987.HK-2022Q3业绩点评_三季度同店复苏向好_回购+分红_稳定股东预期_8页_787kb

报告摘要

百胜中国 (09987.HK) - 2022Q3业绩点评总结

核心内容

2022年第三季度，百胜中国实现归母净利润2.06亿美元，同比增长98.1%。2022年前三季度公司总收入为74.81亿美元，同比下降1.1%；经营利润为5.88亿美元，同比下降21.9%；经调整经营利润为5.93亿美元，同比下降20.9%；归母净利润为3.89亿美元，同比下降24.5%；经调整净利润为3.94亿美元，同比下降23.3%。

2022Q3，公司总收入增长5.1%至26.9亿美元，经营利润增长77.5%至3.16亿美元，经调整经营利润增长89.3%至3.18亿美元，主要受益于去年同期低基数及投资亏损减少。归母净利润和经调整净利润分别增长98.1%和116.7%，反映公司盈利能力显著改善。

主要观点

同店复苏向好：2022Q3，系统销售收入增长5%，其中KFC和PZH分别增长5%和7%。整体同店收入恢复至2021Q3水平，KFC同店收入持平，PZH增长2%。
餐厅利润率提升：2022Q3，餐厅利润率为18.8%，同比提升6.6个百分点，其中KFC为20.6%，同比提升7.0个百分点；PZH为13.4%，同比提升5.2个百分点。提升原因包括生产力提高、临时补助及同店销售上升。
门店扩张稳健：2022Q3新开403家门店（KFC/PZH为251/108家），2022年前三季度累计新开1171家门店，净增621家，餐厅总数达12409家。
成本控制良好：2022Q3三大费用占比均有优化，食品及包装物占比30.7%，同比下降1.5个百分点；薪金及雇员福利占比23.5%，同比下降2.1个百分点；租金及其他成本占比27.0%，同比下降3.0个百分点，主要受益于租金减免及小店型布局。
“回购+分红”稳定股东预期：2022Q3公司回购约27万股普通股，总代价1300万美元，前三季度累计向股东回馈约5.65亿美元，仍有约12亿美元的回购授权可用于未来。

关键信息

财务表现

2022Q3收入：26.9亿美元，同比增长5.1%
2022Q3经营利润：3.16亿美元，同比增长77.5%
2022Q3经调整经营利润：3.18亿美元，同比增长89.3%
2022Q3归母净利润：2.06亿美元，同比增长98.1%
2022Q3经调整净利润：2.08亿美元，同比增长116.7%

全年预测

2022年收入：97.84亿美元，同比下降0.7%
2023年收入：113.20亿美元，同比增长15.7%
2024年收入：127.69亿美元，同比增长12.8%
2022年经调整净利润：4.79亿美元，同比下降51.6%
2023年经调整净利润：7.94亿美元，同比增长65.7%
2024年经调整净利润：10.03亿美元，同比增长26.4%
摊薄EPS：1.14/1.90/2.40美元
当前股价对应PE：42/25/20倍

投资建议

评级：维持“增持”评级
中长期发展：核心品牌肯德基、必胜客具有强品牌力与供应链优势，Lavazza品牌逐渐放量，中长期发展确定性较强。
市场拓展：公司完成港交所主要上市地位转换，纳入港股通，投资者结构更加多元，投资便利度提升。

分部表现

肯德基分部

2022年前三季度收入：56.28亿美元，同比增长4.9%
2022Q3收入：20.17亿美元，同比增长12.0%
2022Q3经营利润：3.28亿美元，同比增长67.3%
系统销售额：同比增长5%
同店销售额：保持不变
餐厅利润率：20.6%，同比增长7.0个百分点
门店扩展：2022Q3新开251家门店，关闭86家门店；前三季度累计新开776家门店，关店269家，期末门店数量为8675家

必胜客分部

2022年前三季度收入：15.56亿美元，同比下降4.5%
2022Q3收入：5.61亿美元，同比增长1.8%
2022Q3经营利润：0.49亿美元，同比增长172.2%
系统销售额：同比增长7%
同店销售额：同比增长2%
餐厅利润率：13.4%，同比增长5.2个百分点
门店扩展：2022Q3新开108家门店，关闭13家门店；前三季度累计新开292家门店，关店76家，期末门店数量为2806家

风险提示

疫情等宏观扰动
新品牌孵化慢于预期
行业竞争加剧

估值与市场表现

合理估值：当前股价为373.20港元，对应PE为42/25/20倍
EV/EBITDA：353.0倍（2022E）
市净率（PB）：2.64倍（2022E）
市场走势：公司股价表现与市场指数保持一致，但受疫情影响，Q4经营压力仍存

附表：可比公司估值表

代码	公司简称	股价（港元）	总市值（亿港元）	EPS（港元）21A	EPS（港元）22E	EPS（港元）23E	EPS（港元）24E	PE（21A）	PE（22E）	PE（23E）	PE（24E）	ROE（21A）	PEG（22E）	投资评级
9922.HK	九毛九	14.18	206.16	0.23	0.35	0.59	0.78	61.65	40.51	24.03	18.18	11.03	1.38	买入
9869.HK	海伦司	9.45	119.72	-0.21	0.12	0.42	0.61	-45.00	78.75	22.50	15.49	-8.00	0.21	买入
6862.HK	海底捞	13.82	770.33	-0.78	0.09	0.40	0.57	-17.72	153.56	34.55	24.25	-52.60	0.58	增持
9987.HK	百胜中国	373.20	1527.58	18.60	8.95	14.91	18.84	20.06	41.71	25.02	19.81	14.03	-0.84	增持

总结

百胜中国在2022Q3业绩表现显著改善，尤其是归母净利润和经调整净利润均实现大幅增长。尽管前三季度收入有所下滑，但公司通过有效的成本控制和门店扩张策略，保持了盈利能力的提升。公司继续推进Lavazza品牌的本土化与数字化建设，并完成港交所主要上市地位转换，提升了投资便利度。虽然Q4经营仍面临疫情带来的挑战，但公司整体发展态势积极，投资建议为“增持”。

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