20251111-中邮证券-国电南瑞-600406.SH-网外业务快速发展_看好新能源发电占比持续提升带来的电网安全业务增长_4页_727kb

国电南瑞(600406)公司点评报告总结

发布时间：2025-11-11 投资评级：买入（维持）

核心业务进展

1. 网外与海外业务增长
   • 2025Q1-3营收385.8亿元，同比增长18.5%；归母净利润48.6亿元，同比增长8.4%。Q3单季营收同比增长16.7%，但净利润环比下降16.2%；
   • 网外业务在储能、抽水蓄能等领域中标，国际市场在沙特、印尼等项目落地，柔直换流阀、ADMS等产品出海加速。
2. 新能源布局深化
   • 燃料费用率提升，盈利短期承压（毛利率同比下滑2.8pct），但费用管控优化（四项费率下降1.2pct），研发费率维持高位，盈利能力苗头改善。

财务与盈利预测

• 2025Q3盈利波动：净利润增长不及营收，主要因业务结构变化和利润率环比下滑；
• 长期增长预期：预计2025-2027年营收年复合增速12.15%（总市值稳步提升）；PE从26.4倍逐步下降至18.9倍，估值中枢下移；
• 财务指标：毛利率稳守26.5%，净利率提升至13.2%；资产负债率43.2%，偿债与营运能力持续优化。

投资建议与风险提示

✅ 推荐逻辑：网外业务加速+国际拓展+新能源占比提升，符合“电力设备+数字化电网”主线；
⚠️ 风险因素：电网投资低于预期、特高压建设节奏放缓、数据更新滞后。
📈 结论：“买入”评级，看好长期增长预期。