深度报告-20220817-浙商证券-晶澳科技-002459.SZ-晶澳科技深度报告_全球品牌渠道优势领先_N型助力提升组件竞争力_28页_2mb

报告摘要

晶澳科技深度报告总结

核心内容

晶澳科技（002459）是全球领先的光伏组件制造商，具备从硅片到电站建设运营的一体化业务能力。公司自2019年登陆A股市场以来，业绩持续高速增长，2019-2021年分别实现营业总收入211.55亿元、258.47亿元、413.02亿元，三年CAGR为28.10%；归母净利润分别为12.52亿元、15.07亿元、20.39亿元，三年CAGR为41.53%。预计2022年H1归母净利润为16.00-18.00亿元，同比增长124.28-152.32%，扣非归母净利润为14.80-16.80亿元，同比增长173.86-210.87%。

主要观点

品牌与渠道优势：公司组件出货稳居全球前三，2021年销量达24.1GW，全球市占率12%，预计2022年将提升至15%。公司通过全球化布局，海外市场占比超过60%，品牌影响力不断提升。
垂直一体化布局：公司具备硅片、电池片、组件一体化产能体系，2021年底组件产能近40GW，2022年底将达50GW，硅片和电池产能将保持在组件产能的80%左右。一体化布局增强了成本控制能力，毛利率和净利率保持行业领先。
N型技术布局：公司发布DeepBlue4.0X新一代N型高效组件，电池量产效率达24.8%以上，组件最高转换效率达22.4%，最高功率625W。N型产能预计2022年底达6.5GW，2023年新增15GW以上，N型产能占比有望提升至40%以上。
技术迭代与降本增效：大尺寸组件（182mm、210mm）和N型技术的结合，有助于降低BOS成本和LCOE，提高组件整体竞争力。公司通过技术创新、规模效应及多主栅、半片等技术手段，推动组件功率不断提升。
行业前景与投资建议：全球光伏装机需求持续增长，预计2022-2025年全球新增装机分别为250GW、330GW、400GW、480GW，组件需求也将相应增长。公司作为垂直一体化龙头，预计2022-2024年归母净利润分别为43.15亿元、58.13亿元、75.16亿元，对应EPS分别为1.83元、2.47元、3.19元，PE分别为42倍、31倍、24倍。对标行业可比公司，给予公司2022年53倍估值，对应目标市值2304亿元，目前股价尚有28%涨幅空间，给予“买入”评级。

关键信息

公司地位：全球光伏组件出货量排名前三，2021年市占率12%，2022年预计提升至15%。
技术优势：DeepBlue4.0X组件采用N型Bycium+电池技术，具有低衰减率、低温度系数、高双面率等优势，转换效率达22.4%，功率达625W。
产能扩张：2021年底组件产能40GW，2022年底将达50GW，N型产能预计2022年底达6.5GW，2023年新增15GW以上。
财务预测：预计2022-2024年营收分别为688.61亿元、772.98亿元、935.50亿元，归母净利润分别为43.15亿元、58.13亿元、75.16亿元。
投资评级：首次给予“买入”评级，目标市值2304亿元，股价有28%上涨空间。