建筑材料行业：美国建筑涂料行业研究及对中国的启示广发证券-48页_2mb

美国建筑涂料行业研究及对中国的启示

核心内容

美国建筑涂料行业市场规模庞大且稳定，2018年全球建筑涂料市场约为700亿美元，其中美国市场占比约17%，约120亿美元。该行业以重涂需求为主，占比高达82%，远高于新涂需求的18%。随着美国人口老龄化、双收入家庭增加及消费习惯转变，DIY市场逐渐萎缩，专业承包商市场持续增长，占比从1980年的41%上升至2018年的62%。

主要观点

1. 需求特征：

   • 美国建筑涂料需求以重涂为主，主要由存量房屋的维护和改造驱动。
   • 美国住宅多为木质结构，易受环境影响，因此重涂需求较高。
   • 人口老龄化推动适老化改造需求，促使专业承包商市场增长。

2. 消费模式转变：

   • 北美地区建筑涂料涂刷方式由DIY转向专业承包商。
   • 消费者更倾向于通过专业承包商进行房屋维护，以保证施工质量和效率。

3. 渠道和品牌竞争：

   • 渠道和品牌是建筑涂料行业的核心竞争要素。
   • 美国建筑涂料销售渠道包括大型零售商（35%）、公司直营店（50%）、独立经销商（15%）。
   • 宣伟（Sherwin-Williams）通过直营店和大型零售商布局，构建了强大的渠道网络。
   • 本杰明摩尔（Benjamin Moore）专注于独立经销商渠道，以极致服务和产品树立高端品牌形象。

4. 行业集中度高：

   • 2018年美国前三家建筑涂料企业占据约81%的市场份额，前五家企业占据约94%。
   • 高集中度和强消费属性使得龙头企业财务表现优异，ROE均值达28%，经营性现金流/净利润均值为2.44。

5. 并购与协同效应：

   • 外部并购是行业增长的重要手段，有助于提升市场份额和协同效应。
   • 宣伟通过收购威士伯，进入大型零售商渠道，进一步巩固龙头地位。

6. 对中国的启示：

   • 三棵树作为中国建筑涂料行业的代表，具备良好的增长潜力，长期发展可期。
   • 三棵树应注重品牌建设和渠道布局，以提升市场竞争力和用户粘性。

关键信息

• 市场结构：美国建筑涂料市场高度集中，前五家企业占据约94%的市场份额。
• 重涂需求：重涂需求占比高达82%，主要由存量房维护和改造驱动。
• 渠道模式：
  • 大型零售商：主要面向DIY客户，价格敏感。
  • 公司直营店：服务专业承包商，注重质量和服务。
  • 独立经销商：兼顾DIY和承包商，灵活性强。
• 品牌策略：
  • 宣伟：以直营店为核心，注重品牌和广告投入，提升品牌忠诚度。
  • 本杰明摩尔：专注高端市场，通过独立经销商建立品牌影响力。
• 财务表现：宣伟自1987年以来ROE均值达28%，经营性现金流/净利润均值为2.44，股价年复合增速达20.1%。
• 未来趋势：电子商务渠道逐渐兴起，对涂料企业提出新的挑战和机遇。

重点公司财务与估值

风险提示

• 对美国宏观经济、行业政策和消费习惯了解分析不充分的风险。
• 中国建筑涂料行业集中度不及预期的风险。
• 三棵树经营管理风险。

总结

美国建筑涂料行业以重涂需求为主，消费模式由DIY向专业承包商转变，渠道和品牌成为竞争核心。行业高度集中，龙头企业财务表现优异，具备长期增长潜力。对中国的启示在于，三棵树应加强品牌建设和渠道布局，以提升市场竞争力。同时，电子商务渠道的兴起对涂料企业提出了新的挑战和机遇。