“固收+”研究二：众里寻他千百度，“固收+”基金全景解析-20210625-长江证券-27页_1mb

“固收+”基金全景解析总结

核心内容

“固收+”基金作为一种兼具稳健收益与适度增长的混合型投资产品，近年来在市场中受到广泛关注。其受欢迎的原因主要来源于供需两端的共振：需求端，投资者偏好中低风险理财产品，银行理财和货币基金收益下降，使得投资者寻求更具收益性的稳健投资工具；供给端，市场利率下行，资管新规打破刚性兑付，传统理财收益降低，而权益类基金波动较大，难以满足保守型投资者需求。“固收+”基金通过债券投资提供稳定收益，同时通过权益资产增厚收益，实现了“稳中求进”的目标。

主要观点

1. 需求端：

   • 2020年底，持有理财产品的投资者数量达到4126.48万个，相比2019年底增长86.85%。
   • 银行理财产品预期收益率持续走低，货币基金收益也大幅下滑，投资者对中低风险产品的需求上升。

2. 供给端：

   • “固收+”基金在2020年至今规模达到17157.8亿元，产品数量和规模稳步增长。
   • 2020年是“固收+”基金发行的高峰年，全年新发行265只，其中117只为持有期基金，占比达44%。

3. 产品分类：

   • 狭义“固收+”包括混合一级债基、混合二级债基、偏债混合型、灵活配置型（偏债）。
   • 广义“固收+”还包括股票多空基金。
   • 根据持仓比例进一步细分，普通股债、可转债、股票多空三大策略。

4. 风险收益特征：

   • “固收+”基金在风险控制上优于主动权益类基金，最大回撤普遍低于-5%。
   • 风险调整后收益表现良好，尤其在震荡市场中表现更优。
   • 风险收益排序为：股票多空 > 灵活配置（偏债） > 偏债混合 > 可转债策略 > 二级债基 > 一级债基。

5. 资产配置：

   • “固收+”基金主要配置债券（70%-95%），股票仓位普遍在10%-30%之间。
   • 企业债、中期票据、金融债为主要配置券种，2019年后企业债配置比例下降，中期票据和金融债占比上升。
   • 消费板块是“固收+”基金的第一大配置板块，其次是制造和金融板块，科技板块配比最低。

6. 打新收益：

   • 打新收益是“固收+”基金的重要收益来源之一。
   • 2019年和2020年打新收益贡献率分别达到4.6%和5.0%。
   • 灵活配置（偏债）和股票多空基金打新参与度最高。

7. 基金公司布局：

   • 易方达基金在“固收+”基金规模上稳居首位，规模为汇添富的两倍多。
   • 汇添富基金在可转债和股债多空策略上形成优势，2020年在普通股债“固收+”集中发力。
   • 头部基金公司集中度高，2021Q1前10大基金公司占比达53%，前20大基金公司占比达72%。

关键信息

产品规模与配置

• 规模：截至2021Q1，“固收+”基金规模达17157.8亿元，普通股债策略占比最高，为93.8%。
• 运作模式：持有期模式逐渐普及，2021Q1持有期基金占比达12%，其中64%为12个月持有期。
• 资产配置：
  • 股票配置：消费板块占比最高，其次是制造和金融板块。
  • 债券配置：企业债、中期票据、金融债为主要配置对象，占比均超过20%。
  • 券种配置：2019年后企业债配置比例下降，中期票据和金融债占比上升。
  • 打新收益：灵活配置（偏债）和股票多空基金打新参与度最高，分别达到96%和92%。

风险收益表现

• 最大回撤：普通股债策略基金最大回撤在-4.5%至-2.7%之间，股票多空策略基金在-3.5%左右。
• 年化波动率：普通股债策略基金年化波动率在2.6%至6%之间，股票多空策略基金波动率在4.8%至5.19%之间。
• 年化收益率：普通股债策略基金年化收益率在5.90%至25.1%之间，可转债策略基金年化收益率最高，为29.1%。
• 夏普比率：主动权益基金在牛市中表现较好，但在熊市和震荡市中“固收+”基金表现更优。

基金公司视角

• 头部公司：易方达基金在“固收+”基金规模上保持领先，2021Q1市场份额达14.7%。
• 集中度：基金公司集中度高，前20大公司占市场72%，其中易方达、汇添富、招商、南方、嘉实等占据主导地位。
• 爆款基金：2020年发行规模达50亿以上的“固收+”基金共16只，均为普通股债策略，偏债混合型为主。

总结

“固收+”基金通过债券与权益资产的合理配置，满足了投资者对稳健收益和适度增长的需求。其风险控制能力强，波动率低，适合中低风险偏好投资者。随着市场利率持续走低，以及持有期模式的普及，“固收+”基金有望继续扩大规模和影响力。易方达、汇添富、招商等头部基金公司在“固收+”领域占据优势，成为市场主要参与者。