20210413-华创证券-蓝光发展-600466.SH-2020年报点评_业绩小降_回购彰显信心_5页_771kb

蓝光发展（600466）2020年报点评总结

核心内容

蓝光发展在2020年实现了营收增长，但净利润有所下滑，主要由于结算毛利率下降和公允价值变动损失。公司通过股份回购和股权转让等举措，展现了对自身发展的信心，并优化了财务结构。

2020年财务表现

• 营业收入：429.6亿元，同比增长9.6%
• 归母净利润：33.0亿元，同比下降4.5%
• 基本每股收益：1.0元/股，同比下降5.4%
• 毛利率：22.6%，同比下降5.7个百分点
• 归母净利率：7.7%，同比下降1.1个百分点
• 三项费用率：7.2%，同比下降2.1个百分点
• 投资性收益：6.7亿元，同比增长512.0%
• 少数股东损益：3.7亿元，同比下降46.6%
• 加权平均净资产收益率：18.6%，同比下降5.3个百分点
• 预收账款：790.2亿元，同比增长15.9%，可覆盖2020年营收1.8倍
• 分红计划：每股年分红0.085元，分红率10%，对应股息率2.1%

销售与竣工情况

• 销售额：1,035.4亿元，同比增长2.0%
• 权益销售金额：710.6亿元，同比下降0.7%
• 权益比：68.6%（整体）和75.4%（权益销售面积）
• 销售面积：1,205.1万方，同比增长10.0%
• 销售均价：8,592元/平，同比下降7.3%
• 新开工面积：1,236万方，同比增长43%
• 竣工面积：507万方，同比下降2%
• 2021年计划：新开工1,200万方（同比-3%），竣工650万方（同比+28%）

土地储备与投资

• 新增土储建面：962万方，同比下降14.2%
• 拿地/销售面积比：80%
• 总土储建面：2,640万方，覆盖2020年销售面积2.2倍
• 新一线、二线及强三线城市占比：70%
• 2021年土地投资总额：不超过350亿元，同比下降12.5%

财务结构优化

• 资产负债率：82.0%，同比上升1.4个百分点
• 扣预资产负债率：73.0%，同比上升5.1个百分点
• 净负债率：88.6%，同比上升9.4个百分点
• 现金短债比：1.06，符合三条红线要求
• 拟转让嘉宝股权：作价49.6亿元，转让64.6%，将显著优化负债率

股份回购

• 回购计划：3,035-6,070万股（占总股本1-2%）
• 截至3月末：已回购2,848万股，对应回购额1.35亿元
• 彰显信心：通过回购传递对公司未来发展的信心

主要观点

• 尽管2020年公司净利润略有下降，但营收增长、充裕的预收账款和股份回购措施表明公司具备较强的市场信心和财务韧性。
• 公司在2021年计划加大竣工力度，有望推动结算增长，改善业绩表现。
• 土地储备策略保持谨慎，注重质量而非数量，同时全国化布局均衡。
• 融资成本持续下行，有助于降低财务负担，提升盈利空间。
• 通过转让嘉宝股权，进一步优化资本结构，缓解财务压力。

关键信息

• 投资建议：维持“强推”评级，目标价5.31元，对应2020年4.5倍PE
• 风险提示：新冠肺炎疫情持续影响、房地产调控政策收紧
• 财务预测：
  • 2021-2023年每股收益：1.18元、1.29元、1.41元
  • 2021-2023年PE：3.4倍、3.2倍、2.9倍
  • 2021-2023年PB：0.6倍、0.5倍、0.4倍
  • 2021-2023年EV/EBITDA：40.1倍、40.5倍、0.0倍

财务比率

总结

蓝光发展在2020年实现了营收增长，但净利润受结算毛利率下降和公允价值变动损失影响略有下滑。公司通过股份回购和股权转让优化财务结构，增强市场信心。2021年计划加大竣工力度，有望推动结算增长和业绩改善。尽管面临一定的政策和市场风险，但公司仍保持稳健的财务状况，未来发展前景值得期待。