新冠疫苗和宏观经济研究系列之一：疫苗取得突破性进展，欧美国债收益率开始上行-20201112-西部证券-10页_629kb

文档总结：疫苗突破与全球经济及债券市场展望

核心结论

随着辉瑞和BioNTech新冠疫苗取得突破性进展，全球经济预计将在2021年呈现“前低后高”的加速复苏态势。海外主要经济体，尤其是美国的国债收益率将逐步上行。自2020年4月底以来，市场已开始定价经济复苏逻辑，5月至今的债市走势进一步验证了这一判断。

主要观点

1. 疫苗进展推动经济复苏预期

• 疫苗有效性：辉瑞疫苗在11月9日公布的三期临床数据表明其有效性超过90%，远超市场预期，有望在11月底向FDA申请紧急授权，12月开始用于一线医护人员。
• 就业市场改善：疫苗的普及将推动经济重启，暂时性失业人群将逐步回归工作岗位，失业率和失业人数有望大幅改善。10月美国失业率为6.9%，暂时性失业人数仍占29.1%。
• 居民消费回升：疫苗成功上市将显著提振消费者信心，带动消费复苏。服务业消费将是经济复苏的主要贡献项，因占美国GDP的60%。
• 企业投资与盈利回升：经济复苏的不确定性降低，叠加下游需求回暖，企业信心回升，投资和支出将增加，带动盈利上升。美国中小企业乐观指数从4月的90.9回升至10月的104。

2. 债券市场趋势分析

• 全球债市周期：当前全球债市处于类似2008年四季度至2009年一季度的阶段，市场已开始定价经济复苏，尽管受到疫情反复和美国大选等事件影响，但随着风险因素逐渐落地，债券收益率将进入正式上行周期。
• 美债走势：美国短债已接近零利率，长债收益率仍处于历史低位，未来半年有望上行至1.5%以上。10年期与2年期国债收益率利差在11月9日后已上升12.68个基点。
• 德债走势：德债10年期收益率已见底，中枢将逐渐上行。尽管欧洲疫情出现二次反弹，但疫苗进展缓解了市场担忧，收益率已从3月的-0.86%上升至-0.51%。
• 中债走势：我们认为中国10年期国债收益率短期仍有上行空间，利率债的趋势性机会需等待。截至2020年11月11日，中债10年期收益率已从4月的2.48%上升至3.24%，接近76个基点。经济基本面仍不利于债市，复苏逻辑未发生根本性改变。

关键信息

• 疫苗突破：辉瑞疫苗三期临床数据超预期，有效性超过90%，有望推动经济快速复苏。
• 经济复苏阶段：全球经济在2020年三季度已开始恢复，主要经济体GDP环比增长，制造业PMI回升。
• 债市周期判断：全球债市正进入上行周期，与2008年四季度至2009年一季度类似。
• 风险提示：疫苗进展不及预期、全球经济复苏不及预期、中美关系不确定性。

债券市场分析

美债

• 短债接近零利率，长债收益率仍有上行空间。
• 10年期美债收益率预计未来半年将上升至1.5%以上。
• 疫苗进展推动利差走阔，收益率上行趋势明显。

德债

• 10年期德债收益率已见底，中枢将上行。
• 疫苗进展缓解市场对二次疫情的担忧，收益率已从3月低点上升35个基点。
• 疫情二次反弹导致收益率短期下降，但疫苗利好推动其回升。

中债

• 10年期中债收益率短期仍有上行空间，趋势性机会尚未显现。
• 经济复苏逻辑未变，投资与出口部门仍具韧性，基本面不利于债市。
• 中美利差处于历史高位，未来可能逐步收敛。

图表目录（关键图表摘要）

• 图1：全球前10大经济体季度GDP增速
• 图2：2020年10月主要经济体制造业PMI
• 图3：失业率仍处于历史高位
• 图4：暂时性失业人数仍接近30%
• 图5：消费者信心指数与零售同比增速正相关
• 图6 & 7：居民收入受影响程度低于2008年金融危机
• 图8：美国中小企业乐观指数回升
• 图9：标普500指数未来EPS市场一致预期上升
• 图10：美债期限利差
• 图11：美国10年期与2年期国债收益率
• 图12：德国10年期国债收益率持续下行
• 图13：德国每日新增确诊病例
• 图14：中债期限利差
• 图15：中美利差

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