20170524-兴业证券-专题研究_担保圈链条的构建_风险与化解_13页_692kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕“担保圈链条的构建、风险与化解”展开，重点分析了担保圈在金融体系中的作用、风险特征及化解路径。报告指出，担保圈风险主要存在于银行信贷市场，相较于债券市场更为复杂且潜在风险更大。山东邹平板块的信用危机成为研究的切入点，揭示了担保圈在经济下行周期中可能引发的系统性风险。

主要观点

担保的法律基础

• 担保和担保圈均属于《担保法》的范畴，涉及保证、抵押、质押等担保方式。
• 保证分为一般保证和连带责任保证，后者在信用债市场更为常见。
• 抵押和质押担保在法律效果、标的物性质、权利转移方式等方面存在显著差异。

担保圈的构建与风险特征

• 担保圈是企业间通过互保或连环担保形成的复杂利益体，具有集群化、地域集中、裙带化经营等特点。
• 担保圈风险的形成主要源于企业层面的过度投资、融资渠道狭窄，以及金融机构层面的利润导向和联保贷款产品开发。
• 担保圈风险具有传染性，可通过资产负债表、信息传播和借贷关系三个渠道对整个金融系统造成影响，甚至引发区域金融风险。

担保圈风险的拆解与化解

• 担保圈风险化解通常需要多维度措施，包括：
  • 丰富抵质押，实现担保置换：将人保转为物保，增强债权保障。
  • 政府增信，实现信用替换：引入政府性担保公司，增强担保信用。
  • 更换保证人，维持信用：将担保责任从弱资质主体转移到强资质企业。
  • 银行折让，实现保证分割：通过折让部分担保责任，降低风险集中度。
  • 关联方承接，实现债务平移：由关联企业承接债务，缓解担保圈压力。

关键信息

高风险担保圈区域与主体

• 城投平台：北京、江苏、浙江等地担保倍数较高，需重点关注。
• 产业债：福建、内蒙、山东等地担保圈较为密集，尤其是民营企业互保程度高。
• 典型案例：
  • 上海钢贸担保圈：企业地域集中、资本金规模小、实际控制人籍贯集中。
  • 东海铸锻担保圈：担保形式复杂，涉及多家金融机构，担保比例高达80%。
  • 齐星集团与西王集团互保金额达29亿元，涉及金融机构数量众多。

担保圈风险程度划分

风险传导机制

• 资产负债表传染：或有负债转化为直接负债，加重企业负债率。
• 信息传染：银行因信息不对称而抽贷，导致资金链断裂并沿担保链条扩散。
• 借贷关系传染：银行信贷资产受损，可能引发区域性金融风险。

风险化解策略总结

投资建议

• 投资评级基于行业和公司相对大盘的表现，分为推荐、中性、回避；公司评级分为买入、增持、中性、减持。
• 报告提醒投资者关注担保圈风险，尤其是山东、江苏、浙江、福建等地的担保倍数较高的企业及区域。

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