20211205-天风证券-宏观点评_多收了三五斗——长鞭效应下_库存正在过度累积_8页_660kb

多收了三五斗总结

核心内容

本报告分析了美国经济在疫情后由于供应链紊乱导致的“长鞭效应”现象，指出该效应使得库存过度累积，暂时支撑了经济增长，但未来将引发经济波动。

主要观点

• 长鞭效应：信息不对称和物理延迟导致库存波动放大，下游企业基于对未来需求的预期进行过度补库，使得库存泡沫层层递进。
• 库存过度积累：在疫情冲击下，美国批发商和生产商的库存显著增加，远超疫情前水平，甚至超过疫情后的正常库存。
• 供应链瓶颈：疫情导致运输效率下降、供应紧张，使得零售商、批发商和生产商在补库过程中形成循环，加剧了供应链紊乱。
• 经济影响：过度补库暂时支撑了GDP增长，但随着供应链逐渐恢复，库存将出现过剩，企业将不得不削减订单，引发价格波动和经济下行。
• 历史类比：1920年大流感后的经济复苏也经历了从通胀到通缩的转变，最终导致萧条，但随后进入繁荣期。

关键信息

美国经济表现

• 2021年三季度GDP：环比年化增速放缓至 $2%$，其中最终销售增速为 $-0.1%$，补库贡献了 $2.1%$ 的增长。
• 零售商与批发商销售：疫情后零售商销售增长 $46.1%$，而批发商销售增长 $51.8%$，显示批发商库存积累更显著。
• 贸易逆差：9月美国贸易逆差创下 $809$ 亿美元的历史新高，反映出进口增速高而消费增速低。

库存变化

• 批发商库存：9月库存增速升至 $13%$，为过去十年最高，但零售商库存同比增速为 $0%$。
• 生产商库存：库销比明显高于疫情前，库存积累程度显著。
• 库存结构：疫情后原材料库存增幅大于半成品和产成品库存。

长鞭效应示例

• 信息传递问题：如学校通知学生提前到校，最终导致学生过早到达，形成库存与需求的不匹配。
• 供应链震荡：信息延迟和不对称使得库存出现大幅波动，影响各环节企业的决策。

预测与分析

• 库存趋势：根据历史规律，PMI新订单指数和供应商交付时间指数仍高于荣枯线，预测未来几个月自有库存仍将持续高于荣枯线。
• 经济拐点：当供应链瓶颈缓解，运输恢复正常后，库存过剩将导致企业削减订单，引发价格和经济波动。

风险提示

• 全球疫情发展超预期：可能进一步影响供应链稳定性。
• 全球产业链紊乱超预期：可能延长库存积累和经济波动的时间。
• 美国财政政策变化：可能对库存和经济产生重大影响。

图表说明

• 图1：长鞭效应示意图，展示信息延迟和库存波动的传递过程。
• 图2：美国批发商销售增长幅度大于零售商，反映库存积累趋势。
• 图3：美国耐用品消费增速下降，进口增速上升，显示消费与进口背离。
• 图4：批发商库存明显高于零售商库存。
• 图5：生产商库销比高于渠道和终端，显示长鞭效应显著。
• 图6：原材料库存增幅大于半成品和产成品库存。
• 图7：未来几个月美国PMI自有库存仍将高于荣枯线。
• 图8：美国批发商库销比变化趋势。
• 图9：批发商库销比超过2019年同期的行业包括五金水暖、木材建材、农产品原材料、电气电子产品等。

行业库存积累情况

• 批发商环节：库销比超过2019年同期的行业包括五金水暖及加热设备、木材和其他建材、农产品原材料、电气和电子产品等。
• 生产商环节：库销比增幅超过 $15%$ 的行业包括纺织产品、运输设备、家具及相关产品等。

历史类比

• 1920年大流感后的经济：经历从通胀到通缩的转变，最终导致萧条，但随后进入繁荣期。
• 经济波动：库存过剩引发价格下跌，最终导致经济衰退。

投资评级

类别	说明	评级
股票投资评级	自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅	买入、增持、持有、卖出
行业投资评级	自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅	强于大市、中性、弱于大市

作者信息

• 分析师：宋雪涛
• 联系人：郭微微

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