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瑞银宏观经济展望2026：2025年11月11日

核心观点

瑞银2026年全球/中国经济展望报告包含三大发现：

1. 新经济崛起；
2. 中国仍面临通缩与房地产压力；
3. 全球经济呈现分化

中国经济展望

1. 经济增长**

• 2025年：实现5%目标无悬念
• 2026年：4.5%（存在上行/下行空间）
• 进出口贡献减弱：同比贡献或降至0.7个百分点
• 分化趋势：
  • 消费：中枢小幅下移，但韧性明显
  • 投资：基建修复+制造业恢复，贡献加强
  • 房地产：持续低迷，需求端改善为主

主要挑战

1. 房地产：库存周期仍在深水区（库销比25-30月）
2. 通缩：CPI≈0.4%/年，PPI需1-2年转正
3. 关税：平均22%有效税率持续构成阻力

政策空间

1. 货币政策：预计2026年内降息20bp至1.2%
2. 财政支持：广义财政刺激规模略低于2025年
3. 宏观杠杆：信贷增速放缓（8.4%→8%），但总体杠杆水平仍处上行通道

新经济发展

1. 新经济占比：15-20%（占GDP）
   • 生长贡献：过去5年占整体增长40%
   • 年化增速：8-9%
2. 科创驱动：
   • 研发投入占比达2.7%（目标3.2%）
   • 全球排名仅次于美国
   • 领先地位持续强化

全球宏观讲稿

1. 美国：AI爆发性增长（2026-2027）/ 关税抑制0.8-1.0个百分点
2. 欧洲/日本：财政刺激+货币政策组合拳
3. 全球化替代：中国对非美出口增速加速

AI不确定性

瑞银判断：
❒ 上行情景：生产率提升带动全球增长1.0%
❒ 下行情景：科技股估值大幅下修冲击新兴经济体

投资者关注焦点

1. 叙事转向：创新中心地位强化
2. 实体经济：价格修复进度显着滞后
3. 新能源转型：电动车/光伏赛道持续亮眼

（张宁）
2025年11月

结论

1. 新经济驱动中国经济走出新一轮分化周期；
2. 消费结构优化与科技自主可控成关键突破口；
3. 全球化重构下中国仍保有比较优势