2026-01-26-工银国际-变局世界与潜能中国系列研究之二_以历史主动精神应对混沌演化_5页_489kb

宏观专题总结

核心内容

本报告探讨了当前全球经济金融环境的复杂性与不确定性，指出全球经济已进入“混沌演化”阶段，其特征是具有内在规律但难以预测，且在临界区间内同时蕴含风险与机遇。报告强调，面对这种非线性、高敏感性的发展模式，需以“历史主动精神”应对，积极识别、适应并推动变化。

主要观点

1. 全球经济进入混沌演化阶段

• 非线性特征增强：传统线性分析框架的解释力下降，经济系统的运行逻辑变得更加复杂。
• 风险与机遇并存：在临界区间，系统既存在潜在风险，也蕴含增长机遇。
• “十五五”规划建议：强调积极识变应变求变，以历史主动精神应对重大挑战。

2. 主导变量从“秩序红利”转向“博弈约束”

• 历史主导变量：20世纪90年代至2010年代初期，全球化扩展与技术扩散是主要驱动因素。
• 当前主导变量：大国博弈日益复杂，影响资源配置与预期形成，贸易、科技、能源、金融与货币体系均受到地缘政治的制约。
• 贸易弹性下降：全球贸易对GDP增长的弹性自2008年后显著回落，反映产业链重构与博弈因素的增强。

3. 安全逻辑嵌入宏观资源配置

• 军费开支上升：全球军费开支连续十年增长，2024年达到2.72万亿美元，创冷战结束以来最高水平。
• 安全考量强化：财政支出、产业布局与技术投资决策中，安全逻辑的权重持续上升，对资本流向与要素配置形成系统性影响。

4. 全球不确定性由阶段性波动演变为结构性常态

• 不确定性指数上升：IMF编制的全球不确定性指数自2018年后中枢明显抬升，重大冲击后回落有限。
• 不确定性固化：2025年以来，不确定性在高位基础上进一步上移并持续存在，成为宏观环境的重要背景变量。

5. 资产配置逻辑从“此消彼长”转向“踏刃而起”

• 风险资产与避险资产并行：在混沌阶段，风险资产与避险资产均具备正回报基础，反映对结构性演化方向与路径不确定性的定价。
• 风险偏好与避险需求并存：科技创新与降息周期支撑风险偏好，尾部风险常态化使避险需求持续存在。
• 黄金的对冲属性：黄金在不确定性上行阶段仍具显著对冲功能，但其定价机制由单一因子驱动转向多重风险叠加下的非线性定价。

关键信息

• 风险资产回报：在经济增长机制仍有效的情况下，资本市场对技术进步、产业重构和长期盈利能力改善保持高度敏感。
• 避险资产价值：避险资产（如黄金）回报逻辑结构性延续，反映系统对极端情形的高度敏感性。
• 资产配置策略：需根据主导变量的迁移进行动态校准，从被动防御转向前瞻性配置，以应对非线性系统带来的挑战。

资产共振特征

• 双向性与敏感性：资产价格对不同维度的信号高度敏感，且反应并不同步。
• 多路径并存：在临界混沌阶段，风险资产与避险资产在不同情景下同时具备回报基础。
• 市场表现案例：2020—2025年间，尽管全球GDP增速维持在3%左右，MSCI全球指数及主要市场指数却多次录得显著高于经济增速的回报。

历史主动精神的重要性

• 顺应结构性演化方向：长期回报取决于是否顺应经济结构的演变趋势，而非对短期波动过度反应。
• 前瞻性配置：在不确定性中构建更具韧性的决策框架，把握风险与机遇的平衡。

重要披露

• 工银国际的股票评级：

  • 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上。
  • 中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内。
  • 落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上。
  • 暂无评级：分析师无法确信未来12个月内股票总回报的变化幅度。

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相关研究

• 本系列研究还包括以下内容：
  • 《人工智能重塑劳动力市场的理论认知》
  • 《从银价波动看“变乱交织、动荡加剧”》
  • 《价值链攀升的中国坐标》
  • 《人工智能时代的中国比较优势》
  • 《如何充分挖掘经济潜能？》
  • 《全球价值链重构与中国产业体系突破》
  • 《中等发达国家的丰富内涵与政策指向》
  • 《在临界中博弈路径》
  • 《在交汇中重塑平衡》
  • 《在变化中破局开新》
  • 《在混沌中构建秩序》
  • 《加速降息进行时》
  • 《利率下行，风险上行》
  • 《人工智能浪潮中的真实与泡影》
  • 《每一代人都有自己的Labubu》
  • 《格物致知，成势在人》

机构信息

• 工银国际是中国工商银行的全资子公司，总部位于香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼。
• 联系方式：
  • 电话：(852) 26833888
  • 传真：(852) 26833900
  • 邮箱：shi.cheng@icbc.com.cn, jessica.xu@icbci.com

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