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个股总结：创新药研发型公司

核心内容概述

本文档为中邮证券研究所对一家创新药研发型公司的研究报告，内容涵盖公司近期财务表现、研发进展、盈利预测、投资建议及风险提示。公司主要专注于双抗和三抗药物的研发，目前处于新药研发阶段，收入主要来源于合作首付和里程碑付款。

公司基本情况

• 最新收盘价（港币）：66.95
• 总股本/流通股本（亿股）：1.99/1.98
• 总市值/流通市值（亿港币）：133.16/132.56
• 52周内最高/最低价：97.50/44.72
• 资产负债率：28.94%
• 市盈率（P/E）：-43.4
• 第一大股东：Loyal Valley Fund III

研究所信息

• 分析师：盛丽华、陈灿
• SAC 登记编号：S1340525060001、S1340525070001
• 邮箱：shenglihua@cnpsec.com、chencan@cnpsec.com

研发进展

LBL-024

• 国内上市进程：NDA 申请已受理并纳入优先审评，预计2027年H1获批上市。
• 临床数据更新：
  • 联合化疗用于1L ep-NEC的II期试验数据将在WCLC2026更新，mFU=7.1mo，整体ORR=65%。
  • 联合化疗用于1L NSCLC的II期试验数据将在WCLC2026更新。
  • 联合化疗用于1L SCLC的mFU=14.4mo，仅30%达到OS事件数。
  • III期试验预计2027年启动。
  • BTC III期试验预计2027年H1递交申请，ESMO2026将公布II期试验数据。
  • 其他肿瘤如黑色素瘤、ESCC、HCC、GC/GEJ、OC和TNBC的PoC试验加速入组。
  • mCRC的Ib/II期试验已获批准。

LBL-034

• 研发进展：单药用于r/rMM的II期试验正在入组，III期试验计划2027年启动。
• 临床数据更新：ESMO2026将更新I期试验数据，mPFS预计>15mo。
• BD工作：单独或与CD3/CD38/GPRC5D三抗LBL-076打包的BD工作正在积极展开。

其他在研药物

• LBL-054：CD3/CDH17 ADC药物，预计2026H2递交IND申请。
• LBL-061：PD-L1/EGFR双抗ADC药物，预计2026H2递交IND申请。
• LBL-076：CD3/CD38/GPRC5D三抗药物，预计2026H2递交IND申请。
• LBL-066：PD-L1/4-1BB/X三抗药物，预计2026H2递交IND申请。

盈利预测与投资建议

主要财务指标

• 资产负债率：从28.94%上升至52.96%。
• 市净率（P/B）：从7.37上升至20.96。
• EV/EBITDA：从-42.48下降至-49.09。
• 净利润率：持续为负，显示公司仍处于研发投入阶段。
• 现金净增加额：2025年为849百万元，之后逐年下降。

关键财务比率

• 毛利率：2026年达到96.82%，显示产品具备较高利润空间。
• 销售净利率：持续为负，主要因研发投入高。
• ROE：从-16.70%下降至-49.50%。
• ROIC：从-15.44%下降至-30.79%。

投资建议

• 投资评级：买入
• 评级依据：公司为4-1BB共刺激领域领跑者，TCE平台项目储备丰富，未来上市药物有望带来收入增长。

风险提示

• 产品销售不及预期
• 新药临床进度不及预期
• 新药临床数据不及预期

公司简介

中邮证券有限责任公司成立于2002年9月，注册资本61.68亿元人民币，由中国邮政集团有限公司绝对控股。公司经营范围包括证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、融资融券、基金销售等，截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构，致力于为客户提供全方位专业的证券投融资服务。

中邮证券研究所

• 北京：地址：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，邮编：100050
• 深圳：地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编：518048
• 上海：地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编：200000
• 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com

总结

公司作为一家创新药研发型公司，目前处于研发投入阶段，收入主要来源于合作首付和里程碑付款。LBL-024和LBL-034等药物的临床进展积极，多项试验数据将在2026年公布，部分药物预计在2027年上市。盈利预测显示公司收入有望在2026年大幅增长，但净利润仍为负，需关注研发费用及临床数据表现。分析师建议“买入”，认为公司未来增长潜力较大，但需注意相关风险。