> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金山云26Q2业绩前瞻总结 ## 核心内容 光大证券海外研究团队发布《利润率拐点显现，AI云业务持续突破——金山云（3896.HK）26Q2业绩前瞻》报告，分析金山云在2026年第二季度的业绩预期及未来发展潜力。报告指出，金山云在AI云业务上的持续突破和利润率的改善是当前主要看点。 ## 主要观点 - **业绩预期**：预计2026年第二季度金山云收入将达到30.6亿元，同比增长30.4%；毛利率将环比提升至15%，经营利润亏损将收窄至0.9亿元。 - **业务增长**：公有云业务继续保持高速增长，预计实现收入22.3亿元，同比增长37.3%。其中AI云收入预计达12.0亿元，同比增长64.7%，传统公有云收入预计10.3亿元，同比增长15.0%。 - **AI云占比提升**：AI云业务占比首次突破五成，推动毛利率提升，显示公司在AI基础设施方面的竞争力。 - **客户拓展**：作为小米金山生态唯一战略云平台，金山云与多家头部互联网企业及独角兽自动驾驶公司合作，成功交付大规模算力集群，赋能AI For Science领域。 - **资本开支**：公司已将2026年全年资本开支指引上修至150-200亿元，预计后续季度仍将保持高强度投入，以支持AI云业务的持续扩张。 - **盈利预测**：维持2026-2028年营收预测分别为127/168/212亿元，公司当前市值对应2026年预测PS仅2.4x，估值具备向上修复空间。 - **评级**：维持“买入”评级，认为公司短期股价弹性来自AI算力订单与涨价预期，长期则受益于AI发展带来的持续算力需求扩容。 ## 关键信息 ### 2026Q2业绩预测 | 指标 | 预计值（亿元） | 同比增长率 | |---------------------|----------------|------------| | 收入 | 30.6 | +30.4% | | 毛利率 | 15% | +1.2pct | | 经营利润亏损 | 0.9 | 收窄 | ### AI云业务表现 | 项目 | 预计值（亿元） | 同比增长率 | |--------------------|----------------|------------| | AI云收入 | 12.0 | +64.7% | | 传统公有云收入 | 10.3 | +15.0% | | AI云占比 | 53% | 首次突破五成 | ### 未来展望 - AI算力需求持续旺盛，公司有望从规模扩张转向估值中枢抬升。 - 2026全年资本开支指引上修至150-200亿元，预计后续季度仍将保持高强度投入。 - 公司已与Kimi、MiniMax、智谱AI等国内头部创业大模型公司达成合作，承接大量模型训练与推理业务。 ### 估值与评级 | 指标 | 2026E（亿元） | PS倍数 | 评级 | |--------------------|----------------|------------|----------| | 营收 | 127 | 2.4x | 买入 | | 2028E预测营收 | 212 | 1.2x | - | | 估值修复空间 | 明显 | - | - | ## 风险提示 - 云行业竞争加剧 - 行业云拓展不及预期 - AI进展不及预期 ## 财务预测（单位：百万元） ### 营业收入预测 | 年份 | 营收 | 同比增长率 | |------------|------------|------------| | 2024 | 7,785 | 10.5% | | 2025 | 9,559 | 22.8% | | 2026E | 12,737 | 33.3% | | 2027E | 16,847 | 32.3% | | 2028E | 21,249 | 26.1% | ### 经调整归母净利润预测 | 年份 | 经调整归母净利润 | 同比增长率 | |------------|------------------|------------| | 2024 | -813 | - | | 2025 | -549 | - | | 2026E | -630 | - | | 2027E | -286 | - | | 2028E | 212 | - | ### 经调整 EBITDA 利润率预测 | 年份 | 经调整 EBITDA 利润率 | |------------|----------------------| | 2024 | 8% | | 2025 | 24% | | 2026E | 30% | | 2027E | 35% | | 2028E | 39% | ## 总结 金山云在2026年第二季度展现出AI云业务的强劲增长势头，利润率有望迎来拐点。公司通过深化与小米生态及头部互联网企业的合作，持续拓展AI云市场份额，并加大资本开支以支持未来业务扩张。尽管当前仍面临经营亏损，但随着AI云收入占比的提升，公司估值有望逐步修复。光大证券维持“买入”评级，看好其长期发展逻辑。