20220805-国盛证券-债市机构行为系列之五（2022）_境外机构是怎么配债的__10页_963kb

报告摘要

境外机构在我国债券市场配置情况分析

核心内容

随着我国债券市场开放程度的提升，境外机构投资我国债券的规模持续扩大。2022年初外资持债规模曾达到4万亿元，截至2022年6月，境外机构在中债登和上清所托管债券规模合计为3.57万亿元，占银行间债券市场总量的2.96%。外资主要配置国债和政策性金融债（政金债），分别占其持债总量的66%和24%，占我国国债和政金债总托管量的10%和4.23%。此外，同业存单也是境外机构的重要配置品种，占比显著。

主要观点

开放进程分三阶段：2010年前为初步探索阶段，主要通过QFII和RQFII进入；2010-2016年为稳步发展阶段，代理行模式成为主要渠道；2017年至今为加速开放阶段，通过“债券通”、国际指数纳入等政策推动外资流入。
外资持债规模增长迅速：2014年外资持债规模仅为5000多亿元，2022年1月突破4万亿元，显示我国债券市场对外吸引力显著增强。
期限偏好明确：境外机构偏好中长期利率债（如1-5年和5-10年）和中短期信用债，对超长期限利率债也有一定配置。
配置行为受中美利差和人民币汇率影响：中美10年期国债利差扩大时，外资倾向于增持我国债券；人民币贬值则导致外资配置减少。
同业存单配置受收益率和汇率影响显著：在存单收益率高于国债收益率的时期，外资更倾向于买入同业存单，尤其在人民币升值时。

关键信息

一、债券市场对外开放历程

2010年之前：QFII和RQFII是外资进入中国债券市场的主要渠道，2012年允许投资银行间和交易所市场。
2010-2016年：代理行模式成为主要渠道，取消投资额度限制，推动外资稳步进入。
2017年至今：加速开放，启动“债券通”，扩大投资范围至交易所市场，政府债券纳入国际指数，推动被动资金流入。

二、境外机构持债情况

规模变化：
- 2014年：境外机构持债余额约5000亿元。
- 2022年1月：外资持债规模达4万亿元。
- 2022年6月：境外机构持债规模为3.57万亿元。
结构变化：
- 外资持债以国债和政金债为主，合计占比90%。
- 同业存单是第三大配置品种，持有规模受收益率和汇率影响显著。

三、境外机构配债驱动因素

影响因素：
- 中美利差扩大时，外资配置增加。
- 人民币贬值导致外资配置减少。
- 2022年2月至6月，因中美利差倒挂和人民币贬值，外资持债规模下降。
期限偏好：
- 境外机构偏好中长期利率债（1-5年、5-10年）和中短期信用债。
- 2021年7月，外资对10-30年利率债的买入规模达到137亿元。
同业存单配置：
- 同业存单持有规模在2017年三季度大幅增加，2018年持续上升。
- 存单利率高于国债收益率时，外资更倾向于买入。
- 人民币升值时，外资对同业存单的配置增加。

风险提示

美债利率大幅上升：可能导致外资减少对我国债券的配置。
人民币贬值超预期：可能进一步抑制外资流入。

总结

境外机构在我国债券市场的配置行为受到多重因素影响，包括政策开放、中美利差、人民币汇率、收益率水平和流动性。随着“债券通”等机制的推出，外资配置规模显著增长，尤其集中在国债和政金债上。然而，近期由于中美利差倒挂和人民币贬值，外资配置有所下降，但高频数据显示当前汇率相对平稳，中美利差有所恢复，外资可能再次小幅流入。同业存单作为重要的短端配置品种，其持有规模与收益率和汇率密切相关，是外资配置的重要考量因素。未来需密切关注中美利差和人民币汇率变化，以及政策调整对市场的影响。

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