2017-东阿阿胶深度报告：阿胶品牌领导者，继续深化价值回归_19页-2mb

东阿阿胶深度报告总结

核心内容

东阿阿胶作为阿胶行业的龙头企业，自1996年上市以来，通过“价值回归”与“文化营销”战略，实现了业绩的稳步增长。2016年公司营业收入达63.17亿元，同比增长15.92%，归母净利润为18.53亿元，同比增长14.00%。品牌价值高达341亿元，位列“2016年中国品牌价值评价榜单”第二。公司持续推进原料掌控和产品多元化，未来有望继续保持稳定增长。

主要观点

• 品牌价值提升：东阿阿胶作为滋补国宝，拥有国家级保护的工艺和配方，品牌价值持续增长，成功入选“CCTV-国家品牌计划”。
• 高层增持彰显信心：华润医药自2016年起两次增持共计5%，管理层也通过资产管理计划增持，体现对公司发展的信心。
• 原料掌控力增强：公司通过“以肉谋皮”战略，布局毛驴全产业链，有望在2020年实现原料全部自供，提高成本控制和定价能力。
• 产品梯队拓展：公司不断丰富产品线，从阿胶块、复方阿胶浆到阿胶糕等衍生品，形成多层次覆盖客户群体，拓展新的利润增长点。
• 文化营销升级：通过文化体验式营销，提升品牌影响力，推动阿胶从传统药材向高端滋补品转型。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年公司销售收入分别为70.07亿元、80.36亿元及91.33亿元，归母净利润分别为21.02亿元、24.01亿元及27.47亿元，对应PE分别为19X、17X及15X，给予“买入”评级。

关键信息

原料与成本控制

• 驴皮作为稀缺资源，价格持续上涨，2000年价格约20元，2016年升至2500元，涨幅超100倍。
• 毛驴存栏量持续下滑，从上世纪90年代的1100万头降至2015年的542万头，年均下降3%以上。
• 公司通过构建毛驴药材标准化养殖示范基地、推动规模化养殖、与政府及银行合作等方式，增强对原料市场的掌控。

产品发展与市场表现

• 阿胶块：作为核心产品，提价控量，2016年销量恢复正增长，定位高端滋补品，终端价格超5000元/公斤。
• 复方阿胶浆：源于明代名方，定位广谱保健品，2016年销售收入约14亿元，通过OTC渠道推广，实现量价齐升。
• 阿胶糕：如桃花姬阿胶糕，定位美容养颜快消品，通过渠道改革和包装调整，销量和市场表现提升，未来有望成为新的利润增长点。
• 衍生品：包括真颜小分子阿胶、九朝贡胶、阿胶饮品、桃花雨润面膜等，拓展产品线，满足不同消费需求。

营销与品牌建设

• 公司通过文化营销、品牌植入、节日活动等方式，提升品牌影响力，如在《甄嬛传》《女医明妃传》等影视剧中植入广告。
• 推行“文化体验营销”，建设东阿阿胶城、阿胶博物馆等，增强消费者体验，推动阿胶向高端品牌转型。

盈利预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为70.07亿元、80.36亿元及91.33亿元，同比增长分别为12.50%、13.08%及13.64%。
• 归母净利润：预计分别为21.02亿元、24.01亿元及27.47亿元，同比增长分别为13.46%、14.23%及14.41%。
• 每股收益（EPS）：预计分别为3.21元/股、3.67元/股及4.20元/股。
• PE估值：预计分别为19X、17X及15X，低于历史PE中位数，具备长期投资价值。

风险提示

• 驴皮价格大幅上涨或数量下降超预期。
• 阿胶块提价后销量下降幅度及持续时间超预期。
• 衍生品渠道拓展不及预期。

总结

东阿阿胶通过持续的“价值回归”和“文化营销”战略，成功提升了品牌价值和市场地位，实现了业绩的稳步增长。公司积极布局原料市场，推进毛驴产业链建设，以增强对原料的掌控和成本控制能力。产品线不断丰富，覆盖高端至大众消费，通过多渠道推广和品牌联动，形成新的利润增长点。未来，随着市场对高端滋补品需求的增加和公司盈利能力的持续提升，东阿阿胶有望继续保持稳定增长，给予“买入”评级。