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逆变器业务表现亮眼，看好后续加速放量总结

核心内容

华安证券发布报告，对德业股份2021年年报及未来发展前景进行分析，认为公司逆变器业务表现突出，具备良好的增长潜力，维持“买入”投资评级。公司整体财务状况稳健，逆变器业务毛利率提升，未来盈利能力有望进一步增强。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年公司实现营业收入41.68亿元，同比增长38%；归母净利润5.79亿元，同比增长51%；扣非归母净利润5.33亿元，同比增长54%。其中，Q4营业收入11.39亿元，同比增长44%；归母净利润1.78亿元，同比增长73%。
• 逆变器业务高增长：2021年逆变器业务收入11.98亿元，同比增长262%，营收占比提升至28.92%，毛利占比达46.50%。储能、组串、微逆产品收入占比分别为44.41%、44.99%、8.92%，出货量分别为7.03万台、21.5万台、10.29万台，占比为18.36%、55.37%、26.50%。
• 毛利率提升：逆变器业务毛利率提升2.37个百分点至37.19%，主要受益于高毛利储能产品的占比提升。
• 未来增长预期：随着欧洲能源独立意愿增强及公司微逆产品多市场推广，预计微逆业务收入占比将继续提升，推动整体业绩增长。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.87亿元、12.33亿元、17.06亿元，净利润率逐年提升，盈利能力增强。
• 估值指标改善：P/E、P/B、EV/EBITDA等估值指标逐年下降，反映市场对公司未来盈利的预期增强。

关键信息

公司财务概况

业务表现

• 传统业务相对稳定：热交换器同比增长12%，但受原材料价格上涨影响，毛利及净利同比下滑；除湿机业务受益于欧洲市场需求上升，同比增长24%。
• 逆变器业务高增长：2021年逆变器业务收入11.98亿元，同比增长262%，毛利率提升至37.19%。
• 产品结构优化：储能产品占比提升，推动毛利率增长；公司正加速推进IGBT国产化，有望进一步降低成本。

投资建议

分析师陈晓认为，公司新品有序推进，全球光储行业景气度高企，逆变器业务持续放量可期，维持“买入”评级。

风险提示

• 光伏需求不及预期
• 毛利率不及预期
• 大客户风险
• 疫情加剧风险

财务报表与盈利预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

分析师简介

• 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业经验，曾任职于德国大众、泰科电子等企业。
• 宋伟健：五年汽车行业研究经验，上海财经大学硕士，研究领域涵盖新能源车及传统车。
• 牛义杰：新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，具备锂电产业链研究经验。

重要声明

• 本报告数据来源于市场公开信息，分析师独立、客观出具，不保证数据准确性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，不承诺获利。
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