20260528-天风证券-天风MorningCall_0528_银行-MDS和MLF_6页_1mb

文档总结

核心内容

本文档包含天风证券研究所发布的多篇研究报告，涵盖银行、策略、固收及非银领域。主要分析了货币政策工具的调整、大类资产配置策略、信用债ETF套利策略以及非法跨境证券期货基金经营活动整治方案的影响。

银行领域分析

主要观点

1. MLF利率松动：

   • 5月25日6000亿MLF落地，边际利率或降至 $1.45%$，是自2月以来的再次松动。
   • 此次调整是对MDS、MLF多重价位机制“弱化”的阶段性纠偏。

2. 利率谱系变化：

   • 预计6月份6MMDS边际利率或降5bp至 $1.4%$。
   • 若7天OMO到1YMLF边际利率形成一条 $1.4%$ 直线，需关注以下问题：
     • MDS和MLF是否可能与7天OMO倒挂？
     • 隔夜OMO利率或在 $1.3%$ - $1.35%$。
     • 存单利率可能进一步下行，向 $1.4%$ 靠拢。
     • 同业活期利率可能降至 $1.3%$，同业定期利率“随行就市”下调。
     • 结构性货币政策工具利率有望下调25bp至 $1.0%$。

3. 风险提示：

   • 货币政策超预期收紧。
   • 资金面超预期收敛。
   • 推测与实际情况不符。

策略分析

主要观点

1. 权益市场：

   • 受中东战争升级预期影响，A股震荡，上证综指、沪深300和中证100小幅回落，其余指数小幅反弹。
   • 万得微盘股指数微幅回落 $1.37%$。

2. 固收市场：

   • 上周净回笼资金3985亿元，市场流动性趋于平稳。
   • 5月22日DR007反弹至 $1.36%$。

3. 大宗商品：

   • 有色金属回升，原油回落，贵金属和黑色金属小幅下跌，猪肉价格反弹。

4. 外汇市场：

   • 美元指数反弹，人民币升值。
   • 预计后续将落实积极财政政策和适度宽松货币政策，应对地缘政治风险。

5. 风险提示：

   • 全球地缘升级风险。
   • 中美缓和不及预期。
   • 海外流动性宽松不及预期。

固收领域分析

主要观点

1. 信用债ETF套利策略：

   • 信用债ETF规模达5692亿元，折溢价整体偏高，分位数均值为 $76.2%$。
   • 套利策略包括：
     • 一二级折溢价套利。
     • 波段套利（低价买入、高价卖出）。
     • 节假日“国债逆回购+信用债ETF”组合。

2. 操作要点：

   • 需关注节前溢价风险和节后净值调整风险。
   • 利用中国结算的计息规则，国债逆回购按实际占用资金的日历天数计息，节假日期间也计入。

3. 风险提示：

   • 监管政策超预期变化。
   • 机构行为超预期变化。
   • 股债市场环境超预期波动。

非银领域分析

主要观点

1. 整治方案影响：

   • 《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》旨在逐步压降非法存量业务，强化全链条治理。
   • 有助于防范跨境风险蔓延，推动资本市场健康发展。

2. 潜在影响：

   • 合规境外投资渠道有望拓宽，如QDII、港股通、互认基金、跨境理财通等。
   • 资金回流对市场影响或有限。
   • 具备先发优势的境内券商有望受益。

3. 投资建议：

   • 关注非银板块的“稳中有升”格局，其对“稳”的托底效应和“升”的带动效应。
   • 建议关注在港股和海外布局较早、具备先发优势的优质券商标的。

4. 风险提示：

   • 政策推进节奏不及预期。
   • 资本市场大幅波动。
   • 居民资产迁移不及预期。

报告法律声明

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投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 预期股价相对于基准指数收益20%以上为“买入”。
  • 收益10%-20%为“增持”。
  • 收益-10%-10%为“持有”。
  • 收益-10%以下为“卖出”。

• 行业投资评级：

  • 预期行业指数涨幅5%以上为“强于大市”。
  • -5%~5%为“中性”。
  • -5%以下为“弱于大市”。

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