工业金属行业深度分析_电解铝盈利水平或将提高_31页_2mb

工业金属行业总结

核心内容

本报告主要分析2019-2020年铝行业的投资机会，重点讨论电解铝盈利水平的提升、铝土矿与氧化铝的供给变化、电解铝供给的结构性短缺，以及下游需求增长对行业盈利的支撑作用。

主要观点

• 电解铝盈利水平或将提高：由于供给受限、需求回升及原材料价格支撑，电解铝价格有望企稳回升，行业整体盈利空间将扩大，盈利重心向电解铝倾斜。
• 铝土矿供给问题将缓解：全球铝土矿产能释放，特别是几内亚和澳大利亚，预计2019-2020年铝土矿供给显著增加，进口量上升，缓解中国铝土矿资源短缺问题。
• 氧化铝供给温和增长：全球氧化铝供给缺口预计收窄，2019年新增产能约561万吨，全球供给回升至年均水平。
• 电解铝供给增量有限：中国电解铝产能已接近天花板，预计2019年新增产能203万吨，海外增量有限，结构性短缺可能加剧。
• 下游需求向好：建筑、电子电力、交通、新能源汽车及轨道交通等下游行业需求稳定增长，推动铝材消费提升。

关键信息

铝土矿供给

• 全球铝土矿产能2019-2020年将增加1.02亿吨，主要来自几内亚和澳大利亚。
• 中国铝土矿进口量2018年为8262万吨，同比增长20.5%，预计2019年继续增长。
• 2019年全球新增铝土矿预计7730万吨，2020年预计2500万吨，全球铝土矿供给将显著增加。

氧化铝供给

• 2019年中国预计新增氧化铝产能495万吨，海外新增150万吨，全球预计新增561万吨。
• 2019年全球氧化铝产量预计为1.36亿吨，过剩832万吨，成本支撑弱化。

电解铝供给

• 中国电解铝产能天花板预计为4618万吨，2019年新增产能203万吨。
• 2019年全球电解铝产量预计为6617.6万吨，中国产量预计为3732.3万吨，供需存在缺口。
• 电力成本上升，预计每吨电解铝成本增加174元，进一步限制供给增长。

下游需求

• 建筑需求：房屋封顶后2-3个月为铝合金材料使用密集期，2019年一季度后期将迎来高峰。
• 房产回暖：地产去库存化继续，未来商品房补库需求上升，带动铝材消费。
• 特高压项目：2019-2020年为特高压交货大年，预计拉动约68万吨铝材消费。
• 轨道交通：高铁和地铁用铝量预计持续增长，2019-2020年贡献约24-35万吨铝材消费。
• 汽车轻量化：汽车用铝量从2016年的110kg/辆增至2020年的175kg/辆，新能源汽车推动铝材需求。

投资建议

• 关注公司：中国铝业（A+H）、云铝股份、俄铝、中国宏桥等企业。
• 理由：这些企业具备成本优势和规模优势，有望在电解铝价格上涨中享受利润弹性。

风险提示

• 中国电解铝供给侧改革政策变化。
• 海外电解铝产能超预期扩张。
• 中美贸易战持续及全球贸易保护主义加重。
• 经济复苏缓慢，下游消费不及预期。

图表索引

• 图1：2018年电解铝板块盈利收缩较为明显。
• 图2：2019-2020年铝行业盈利或将增厚。
• 图3：主要国家铝土矿储量占比。
• 图4：各国铝土矿产量占比。
• 图5：2018年至2019年铝土矿价格。
• 图6：中国2014-2018分国别铝土矿进口量。
• 图7：预计未来十年全球新增铝土矿1.5亿吨。
• 图8：2019年及2020年为铝土矿的主要增长年。
• 图9：氧化铝供给增速整体回升至年均水平。
• 图10：铝土矿推升氧化铝价格上涨。
• 图11：氧化铝成本支撑弱化。
• 图12：预计2019年中国电解铝产量。
• 图13：预计2019年全球电解铝产量。
• 图14：2018年铝消费结构。
• 图15：铝下游细分领域消费结构图。
• 图16：房屋施工面积。
• 图17：房地产开发投资完成额。
• 图18：房屋新开工面积。
• 图19：商品房待售面积。
• 图20：建筑需求与耐用品需求息息相关。
• 图21：耐用消费品周期晚于房产周期一年。
• 图22：我国电网基本建设投资完成额显著上升。
• 图23：高铁每公里用铝量。
• 图24：城市轨道交通用铝量。
• 图25：高铁营运里程持续增长。
• 图26：地铁新增里程上升。
• 图27：汽车产量增长速率有所下降。
• 图28：新能源汽车产量明显增长。
• 图29：电解铝或将出现结构性短缺。
• 图30：供需平衡：铝行业盈利或将增厚。
• 图31：中国铝业铝产业链。
• 图32：云铝股份铝产业链。

表格索引

• 表1：主要铝土矿项目进展。
• 表2：氧化铝供给缺口或将收窄。
• 表3：电解铝产能天花板。
• 表4：预计国内2019年新增产能。
• 表5：2018年电解铝减产情况。
• 表6：2019年电解铝预计减产情况。
• 表7：预计每吨电解铝成本增加。
• 表8：地方房产政策松动。
• 表9：2019-2020年特高压项目交货大年。
• 表10：汽车轻量化需求。
• 表11：供需平衡：铝行业盈利或将增厚。
• 表12：重点公司电解铝弹性测算表。

分析师信息

• 巨国贤：首席分析师，材料学硕士，有多年有色金属行业研究与投资经验。
• 赵鑫：资深分析师，CFA，材料学硕士，有国际铜业公司工作经验。
• 娄永刚：分析师，具备相关资质。
• 宫帅：分析师，具备相关资质。

联系方式

• 广发证券发展研究中心，联系方式包括电话及邮箱。

法律声明

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