创业板改革系列二：创业板改革观察，改革动向与制度细节-20200520-安信证券-14页_841kb

创业板注册制改革总结

核心内容概述

2020年4月27日，《创业板改革并试点注册制总体实施方案》发布，标志着创业板改革正式启动。此次改革以“一条主线”、“三个统筹”为思路，涵盖IPO、再融资、退市制度和投资理念等多个方面，旨在提升市场效率、优化资源配置并促进市场健康发展。

主要观点与关键信息

1. 创业板注册制IPO落地节奏预测

• 预期时间：参照科创板改革经验，创业板首个注册制IPO公司预计在9-10月正式上市。
• 空窗期：当前创业板将经历约4个月的IPO空窗期。
• 制度准备：由于科创板积累了制度与技术经验，创业板实施注册制将快于科创板。

2. 公募基金对创业板改革的积极响应

• 产品申报：截至2020年5月19日，11家公募基金公司申报了多只创业板相关基金。
• 产品类型：主要为封闭式或定期开放式基金，便于参与创业板战略配售。
• 投资意义：
  • 为普通投资者提供参与创业板投资的便利；
  • 为注册制下的创业板带来增量资金；
  • 表明市场对创业板改革和未来走势持乐观态度。

3. 再融资制度的注册制改革

• 审核流程简化：注册制下，交易所审核期限为2个月，证监会注册期限为15个工作日，显著缩短了再融资时间。
• 小额快速再融资：融资限额由5000万元提升至3亿元，并设置简易审核程序，审核时间压缩至2-3个工作日。
• 优化条件：精简再融资发行条件，强调信息披露真实、准确、完整，以投资者需求为导向。

4. 创业板退市制度优化

• 简化程序：取消暂停上市和恢复上市，不再设置退市整理期。
• 完善标准：
  • 交易类退市：新增“连续20个交易日股票市值低于5亿元”的指标；
  • 财务类退市：触发年限由四年缩短为两年，并采用复合指标（净利润为负且营业收入低于1亿元）；
  • 规范类退市：未及时披露定期报告或改正财务会计报告的退市触发期限统一调整为四个月；
  • 重大违法退市：停牌时点由“知悉送达行政处罚事先告知书或司法裁判”后移至“收到行政处罚决定书或司法裁判生效”，给予投资者更充分的交易机会。

5. 注册制下创业板指数投资优势

• 分散风险：指数投资仅受宏观基本面影响，可规避非系统性风险。
• 选股难度增加：随着上市公司数量增多，主动投资难度加大。
• 市场机制完善：优胜劣汰机制逐步完善，指数投资更具吸引力。
• 交易制度变化：IPO前5个交易日不设涨跌幅限制，放宽至20%，加大投资风险与专业性要求。
• 指数基金发展：创业板指数基金、创业板ETF等投资工具有望进一步发展。

风险提示

• 疫情超预期：可能对市场运行和改革节奏产生影响；
• 规则调整：创业板改革相关规则可能出现较大调整，影响市场预期与操作。

退市风险公司示例

创业板相关指数基金发展情况

未来展望

• 壳公司价值下降：随着注册制推行，IPO门槛降低，壳资源吸引力下降，壳公司总市值持续下降。
• 市场分化加剧：注册制下，市场将加速优胜劣汰，两极分化趋势增强。
• 投资工具多样化：创业板指数基金、ETF等产品将进一步丰富，为投资者提供更多选择。

结论

创业板注册制改革是资本市场深化的重要举措，将提升市场效率、优化资源配置并增强市场活力。改革将带来IPO节奏加快、再融资效率提升、退市机制严格化以及指数投资优势凸显。公募基金的积极参与也反映了市场对改革成果的期待。然而，改革过程中需关注疫情等外部风险，以及规则调整带来的不确定性。