20220911-浙商证券-康希诺-688185.SH-康希诺2022年中报点评_增长动能切换_静待利润率修复_4页_1mb

康希诺（688185）2022年中报总结

核心内容

康希诺在2022年中报中披露了公司上半年的财务表现及未来展望。整体来看，公司面临新冠疫苗销售下滑带来的收入和利润压力，但其非新冠疫苗产品如流脑系列疫苗（MCV4）正在逐步实现商业化，为公司未来增长提供支撑。同时，公司正在推进销售团队建设和国际化合作，技术平台优势显著，未来盈利潜力值得期待。

主要观点

1. 财务表现：收入和利润大幅下滑

• 2022H1收入：6.3亿元，同比下降69.5%。
• 2022H1归母净利润：0.12亿元，同比下降98.7%。
• 2022Q2收入：1.3亿元，同比下降91.8%。
• 2022Q2归母净利润：-1.1亿元，同比下降111.5%。
• 毛利率：65.5%，同比下降4个百分点。
• 归母净利润率：2.6%，同比下降42.9%。

2. 增长动能切换，非新冠疫苗逐步发力

• 新冠疫苗销售下降：受新冠疫苗需求减少影响，公司新冠疫苗收入大幅下滑。
• 流脑系列产品接力增长：MCV4（曼海欣）在Q3起有望开始贡献收入，预计国内非新冠疫苗收入占比将显著提升。
• 产品准入进展：截至2022年8月底，MCV4已完成近20个省市的准入。
• 商业化准备：公司预计MCV4和MCV2产品毛利率高于新冠疫苗，有望改善盈利能力。

3. 盈利能力：三费上升拖累利润，未来有望改善

• 费用率上升：研发费用率提升24.7个百分点，管理费用率提升17.6个百分点，销售费用率提升12.4个百分点。
• 费用上升原因：MCV4商业化前的人员扩充、研发管线推进以及销售团队建设。
• 费用预期变化：2023-2024年随着MCV4等产品销售增长，管理费用率和销售费用率有望下降。
• 研发费用资本化：2022H1仅PCV13i研发费用部分资本化，累计约2845万元。

4. 现金流及投资：渠道搭建期，产能逐步释放

• 经营活动现金流：2022H1转为负值，主要受新冠疫苗销售准备和应收账款回收影响。
• 现金流改善预期：随着MCV4商业化销售，公司现金流有望改善。
• 投资活动现金流：2022H1为-531百万元，主要用于产业园和生产基地建设。
• 产能释放：公司创新疫苗产业园建设仍在初期（完工率约8.4%），预计未来产能逐步释放。

5. 盈利预测与估值

• 2022-2024年EPS预测：-1.01元、0.94元、1.94元。
• 2022年9月11日收盘价对应PE：2022年为-134.85倍，2023年为145.36倍，2024年为70.31倍。
• 估值变化：公司估值在2022年因盈利下滑而大幅上升，但预计2023年及以后将有所回落。

关键信息

投资评级

• 评级：增持（维持）
• 分析师：孙建
• 执业证书号：S1230520080006
• 研究助理：毛雅婷

股票数据

• 收盘价：136.10元
• 总市值：33,677.93百万元
• 总股本：247.45百万股

风险提示

• 疫苗临床研发失败风险
• 新冠疫情反复风险
• 国内疫苗采购政策变动风险
• 产能释放低于预期风险

财务预测

财务比率

结论

康希诺在2022年上半年受到新冠疫苗销售下滑的影响，导致收入和利润大幅下降。然而，随着流脑系列产品MCV4的商业化推进，公司未来增长动能有望切换。尽管当前费用率较高，但随着产品销售增长和费用控制优化，公司盈利能力预计将在2023年及以后逐步修复。总体来看，公司仍具备较强的创新能力和技术优势，维持“增持”评级。