深度报告-20230104-浙商证券-快递行业系列深度之综合篇_量价本三维度向好_看好龙头价值修复_72页_4mb

量价本三维向好，看好龙头价值修复

核心内容

快递行业在2023年被给予“看好”的行业评级，其核心驱动力来自单量、单价和成本三个维度的改善与增长。随着疫情防控优化，行业履约能力逐步修复，叠加直播电商崛起与网购渗透率提升，快递行业具备良好的增长前景。

主要观点

一、单量

• 短期：疫情对快递履约能力造成阶段性影响，但随着防疫政策优化，快递件量有望加速修复，实现反弹。
• 中长期：直播电商的崛起和网购渗透率的持续提升，将支撑快递单量的相对高增长，推动行业进一步发展。
• 数据支持：2022年前11月快递件量同比增速为2.2%，低于实物商品网上零售额增速，说明单量增长仍受履约能力制约。

二、单价

• 短期：受益于“产粮区”价格修复，预计近三年快递平均价格持续提升。
• 中长期：监管趋严、龙头公司与新进者之间的价格博弈将逐步结束，行业进入价值修复期，单价提升具备持续性。
• 政策支持：2021年及2022年，政策逐步明确反对“低价倾销”，推动快递价格回归合理区间。

三、成本

• 短期：疫情后快递单量增长有助于摊薄单票成本，自有化和大型化运力提升增强了干线运输成本的可控性，土地厂房自有化有助于锁定固定成本。
• 中长期：行业整体呈现成本下降趋势，龙头公司通过优化运营和提升规模效应，实现降本增效。

四、投资建议

• 通达系：看好韵达股份价值超跌后的修复，关注圆通速递数字化建设带来的盈利改善。
• 直营制：顺丰控股悲观情绪已释放，具备中长期价值修复潜力，可关注其在时效件、经济件、快运、国际业务等领域的盈利增长。

关键信息

单量增长驱动因素

• 线上消费：社会零售总额增长及网购渗透率提升是快递需求增长的原始驱动力。
• 单包裹货值下行：低价商品和社交电商的兴起，导致包裹数量增速高于电商GMV增速，带来快递单量超额增长。
• 区域影响：部分重点产粮区如义乌、深圳、东莞等在疫情后尚未完全享受到价格修复红利，但政策推动下有望逐步改善。

单价提升路径

• 区域提价：如义乌地区价格修复后，部分区域价格回升。
• 末端派费提升：全国性提价如“四通一达”与极兔上调派费，有助于改善末端盈利。
• 传统旺季提价：四季度电商购物节期间，快递价格因单量激增而阶段性上涨。

成本控制措施

• 自有化运力：提升自有大车比例和干线车辆自有率，降低运输成本。
• 土地厂房自有化：替代租赁，对冲租金上涨风险，提升中转分拨环节的稳定性。
• 规模效应：快递单量增长有助于摊薄固定成本，提升整体盈利能力。

龙头公司表现

• 中通快递：2022年Q3单票综合归母净利润同比提升48.5%，资本开支规模下降，经营性净现金流改善。
• 韵达股份：2022年Q3单票综合归母净利润同比下降32.8%，但整体趋势向好。
• 圆通速递：2022年Q3单票综合归母净利润同比提升198.1%，实现显著增长。
• 申通快递：2022年Q3单票综合归母净利润同比提升118.6%，逐步恢复盈利能力。
• 顺丰控股：2022年Q3资本开支同比下降24.4%，盈利质量提升，具备中长期价值修复潜力。

风险提示

1. 网购需求不及预期：若实体网购增速放缓，将影响快递单量增长。
2. 行业竞争秩序恶化：若价格战再次出现，可能影响行业盈利。
3. 产能投放规模超预期：若头部企业加速扩张，可能导致行业竞争加剧。

盈利分析框架

利润 = 单量 × (单价 - 单件成本)

• 单量、单价和单件成本三者共同影响快递行业利润。

行业趋势与启示

• 美国经验：快递行业历史上经历过价格战，最终由龙头掌控定价权，实现盈利稳定。
• 政策影响：监管趋严推动行业向高质量发展转型，价格竞争改善，品牌服务溢价提升。
• 行业整合：极兔收购百世等事件，推动行业集中度提升，利好龙头公司。

数据与图表支持

• 快递价格修复：浙江、广东等重点区域价格逐步恢复。
• 行业集中度：CR8从2017年的75.7%提升至2022年11月的84.6%。
• 成本下降趋势：通达系公司单票成本随单量增长而下降，实现降本增效。

总结

快递行业在政策支持、市场需求提升和成本控制优化的共同作用下，正逐步向高质量发展转型。龙头公司凭借成本优势和运营能力，有望在价格竞争改善、单量增长和成本下降的多重驱动下实现价值修复，成为投资关注重点。