20161205-广发证券-汽车及汽车零部件行业_2017年年度投资策略_汽车政策基调或仍友好_周期与成长共舞_28页_1mb

汽车及汽车零部件行业2017年年度投资策略总结

核心内容

2017年汽车行业有望维持高景气度，汽车股有望取得超额收益。主要由于政策友好、行业需求持续、运营情况良好以及估值水平具备提升空间。行业整体将呈现周期与成长并行的态势。

主要观点

1. 政策层面：2017年汽车行业政策基调或仍偏友好，中央经济工作会议将继续以“稳中求进”为主旋律，汽车行业作为经济支柱产业，政策支持对行业稳定和增长至关重要。
2. 行业层面：
   • 乘用车：政策呵护与中西部需求崛起将推动行业低速平稳增长，自主品牌因价格优势更具竞争力。
   • 中重卡：受宏观经济和政策影响，复苏行情有望延续，订单充足，产能温和释放。
   • 新能源汽车：补贴政策落地引导行业健康发展，新能源积分和碳配额积分将推动插电混车型发展，同时油耗积分将促进普通混合动力和48V系统发展。
3. 运营情况：汽车行业现金流良好，存货周转率处于五年高位，狭义乘用车产能利用率提升，原材料成本虽有所上升但仍维持较低水平，行业整体运营状况良好。
4. 估值层面：PB与ROE密切相关，PB略滞后于ROE，但行业景气度高、无风险利率下行背景下，估值仍有提升空间。

关键信息

政策与市场环境

• 汽车工业是国民经济支柱产业，对稳增长和保就业具有重要意义。
• 2015年10月实施的1.6L及以下排量乘用车购置税减半政策显著提升了乘用车销量。
• 2017年中央经济工作会议预计仍以“稳中求进”为基调，政策友好度较高。

行业表现

• 2016年1-10月广义乘用车销量同比增长15.5%，其中1.6L及以下排量乘用车增长22.2%。
• 重卡行业在2016年1-10月销量同比增长23.5%，预计2017年有10%-20%增长。
• 自主品牌狭义乘用车销量增长34.8%，占总销量38.8%，具备较强增长潜力。

估值与盈利

• 汽车行业PB与ROE密切相关，PB略滞后于ROE，但行业高景气度下仍有估值提升空间。
• 2016年汽车行业经营性现金流显著提升，显示行业盈利能力和运营状况良好。

投资主线

• 行业景气度维持：推荐中国重汽、威孚高科、上汽集团、吉利汽车、华域汽车、长城汽车、长安汽车、江铃汽车，建议关注福田汽车、潍柴动力。
• 新能源汽车：重点推荐插电混车型，关注普混和48V系统机会，推荐江淮汽车、京威股份、富临精工、科力远。
• 智能汽车：V2X技术进入发展窗口期，推荐万里扬、德尔股份、华域汽车、拓普集团、双林股份、中国汽研。
• 国企改革：推荐富奥股份、中国重汽、云内动力。

风险提示

• 宏观经济不及预期；
• 汽车行业景气度下降；
• 汽车政策推进力度不及预期。

估值分析

• 行业整体估值水平较低，但随着景气度提升，估值有望改善。
• 汽车行业PB与ROE走势基本一致，但PB略滞后于ROE，表明行业成熟度高，估值依赖基本面。

图表索引

• 图1：我国汽车工业总产值及占GDP比重
• 图2：1.6L及以下排量广义乘用车月度销量及同比增速
• 图3：2000-2015年中央经济工作会议召开时间
• 图4：广义乘用车年度销量及同比增速
• 图5：16年1-10月及去年同期广义乘用车分地区保险数及同比增速
• 图6：狭义乘用车分派系销量占比情况
• 图7：狭义乘用车及自主品牌销量及增速
• 图8：重卡月度销量及同比增速
• 图9：轻卡月度销量及同比增速
• 图10：大中客月度销量及同比增速
• 图11：经营性净现金流量+应收票据增加值
• 图12：汽车行业存货周转率季度变化情况
• 图13：行业整体产能、销量和产能利用率
• 图14：17年新增产能结构
• 图15：分系别产能利用率变化情况
• 图16：广发汽车原材料综合价格指数
• 图17：汽车行业PB与ROE
• 图18：SW行业PE与PB分布情况
• 图19：V2X减少交通碰撞事故概率

重点推荐公司

其他关注领域

• 汽车拆解：在“十三五”期间面临发展机遇，汽车报废高峰期即将到来，行业标准、再制造政策及责任制的落实将推动行业发展。

投资策略总结

2017年汽车行业整体景气度有望维持，建议关注周期性龙头和成长性企业，把握行业复苏和转型机遇。重点推荐具有较强政策受益、产品力突出、布局智能汽车和新能源汽车的公司，同时关注国企改革带来的估值提升机会。