20130806-联讯证券-地方债务重审带来的三个条线冲击_12页_938kb

联讯证券债券投资双周记总结（130722-0802）

核心内容概述

本报告分析了2013年8月地方债务重审对债券市场的影响，并提出了相应的市场策略建议。报告指出，地方债务核查将对交通运输行业、地方政府融资平台及土地出让金偿债来源三个条线产生冲击，同时对债券市场的利差变化和资金面情况进行分析，为投资者提供配置建议。

主要观点与关键信息

1. 地方债务重审带来的三个条线冲击

• 交运行业债务风险：交通运输行业的ROE普遍低于1.5%，尤其是河南、浙江、上海、北京、黑龙江和湖南的交运系统ROE低于这一水平，需特别关注。
• 地方政府平台风险：通过估算城投债增长率，推测地方债务余额可能达27.35万亿。债务存量与GDP之比超过80%的省市（如青海、北京、重庆、上海、江苏、安徽）风险较高。
• 土地出让金偿债风险：土地出让金占比下降，以该资金作为偿债来源的省市（如广东、广西、江西、山东、黑龙江）面临更高风险。

2. 债券市场策略建议

• 利差扩张关注短端：近期债券市场对经济基本面反应不敏感，10Y与1Y国债收益率利差已升至30bp，预计短端利率品有较好的交易机会。
• 信用债配置建议：信用债收益率总体呈上行趋势，短期内高评级信用债的票息收入仍是主要机会，建议少量配置，等待周期性配置机会。
• 长端国债配置预期：预计四季度长端国债配置机会将到来，但需注意收益率上行空间有限。

3. 上期市场概况

• 公开市场操作：2013年7月29日至8月2日，央行净投放资金1360亿元，流动性状况有所改善。
• 一级市场发行情况：近两周发行总额达3016.60亿元，其中短期融资券发行量最大，占比达26.34%。
• 银行间市场资金面：央行两次逆回购操作（170亿和340亿）释放流动性，资金面暂时缓解紧张。
• 二级市场收益率变动：所有期限券种收益率均小幅上行，中短期收益率上行幅度更大，长期收益率维持稳定。

风险提示与免责声明

• 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息，但不对信息的准确性和完整性作出保证。
• 报告内容可能随时更改，不承诺提供变更通知。
• 投资者应根据自身情况独立决策，不构成买卖建议。
• 本报告仅限联讯证券客户使用，未经许可不得传播或用于其他用途。

附录：高风险省市一览

投资评级说明

注：本报告采用相对评级体系，仅表示投资相对比重建议，不构成具体买卖决策依据。