20180529-财通证券-宁德时代-300750.SZ-动力电池独角兽_引领中国_芯_时代_21页_1mb

宁德时代（300750）总结

核心内容

宁德时代（CATL）是中国领先的动力电池企业，成立于2011年，原为新能源科技集团（ATL）的动力电池分部。公司凭借技术优势、规模效应及产业链布局，迅速成长为全球动力电池市场的佼佼者。2017年底，宁德时代动力电池出货量跃居全球第一，成为动力电池领域的独角兽企业。

主要观点

• 行业前景广阔：新能源汽车行业快速增长，预计2020年中国动力电池需求将达129GWh，较2017年增长2.6倍。全球动力电池需求预计在2022年增长至325GWh，相比2017年增长3.7倍。
• 行业集中度提升：2017年动力电池行业CR2为43%，CR10为80%，行业马太效应显著，龙头企业不断扩张，中小企业面临淘汰。
• 技术优势显著：宁德时代在三元锂电池领域领先，能量密度达240Wh/kg，计划在2020年达到300Wh/kg。公司研发投入高，研发费用率远超同行。
• 市场份额领先：2017年宁德时代国内动力电池市场份额约30%，与全球一流车企如大众、宝马、戴姆勒等建立了深度合作关系。
• 盈利能力强劲：2017年宁德时代销售毛利率为36.29%，销售净利率为20.97%，ROE为15.70%。公司通过技术进步和规模效应，保持较高的盈利能力。

关键信息

• 发行信息：发行价25.14元，发行市盈率22.99，参考行业市盈率23.00。发行新股数21,724.37万股，发行后总股本217,243.70万股。
• 财务指标：2017年营业收入200亿元，净利润39.7亿元，资产负债率46.70%，流动比率1.85，速动比率1.66，每股经营性净现金流量1.85元。
• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为247.1亿元、390.6亿元、543.7亿元，同比增长23.6%、58.1%、39.2%。归母净利润分别为40.3亿元、43.1亿元、53.8亿元，EPS分别为2.06元、2.20元、2.75元。
• 估值分析：2018年给予公司50倍估值，合理价格103.0元，合理市值2015亿元。
• 风险提示：新能源车销量不及预期、动力电池产能过剩、电池价格下行、原材料价格波动。

募投项目

公司拟发行2.2亿股，募集53.5亿元，主要用于：

• 湖西锂离子动力电池生产基地项目：投资98.6亿元，新增24GWh动力电池产能。
• 动力及储能电池研发项目：投资42亿元，聚焦高镍三元材料、硅碳负极材料、阻燃添加剂等新材料及电池管理系统、智能制造工艺等。

行业地位与竞争格局

• 技术路线：三元锂电池逐渐成为主流，宁德时代在能量密度和研发能力方面领先国内同行。
• 市场格局：中日韩三足鼎立，宁德时代凭借技术、规模和客户关系脱颖而出。
• 客户覆盖：公司产品广泛配套于宇通、上汽、北汽、吉利、福汽、中车、东风、长安等主流车企，同时与宝马、大众等国际车企建立合作关系。

估值与盈利预测

• 模型假设：动力电池业务增长稳定，储能业务增速较高但贡献较小。
• 盈利预测：2018-2020年，公司营业收入预计分别为247.1亿元、390.6亿元、543.7亿元，净利润分别为40.3亿元、43.1亿元、53.8亿元，EPS分别为2.06元、2.20元、2.75元。
• 估值：基于行业增长和公司龙头地位，2018年给予50倍估值，合理价格为103.0元，合理市值2015亿元。

行业趋势与挑战

• 价格下行趋势：动力电池价格持续下降，预计2018年再降20%。宁德时代凭借成本优势和品牌影响力，毛利率保持较高水平。
• 产能过剩：国内动力电池产能严重过剩，行业平均产能利用率不足40%。宁德时代产能利用率较高，预计未来3年产能过剩问题仍将持续。

技术与研发

• 研发投入：2014-2017年研发投入从0.5亿元增长至16亿元，研发费用率从6.1%升至11.0%。
• 研发团队与专利：公司拥有3425名研发技术人员，境内专利907项，境外专利17项，正在申请专利1440项。
• 技术路线：公司技术路线以三元锂电池为主，同时布局磷酸铁锂电池，未来技术路线将向更高能量密度发展。

财务表现

• 营业收入：2014-2017年CAGR为184.7%，预计2018-2020年分别增长23.6%、58.1%、39.2%。
• 净利润：2014-2017年CAGR为317.9%，预计2018-2020年分别增长4.0%、6.8%、25.0%。
• 毛利率：2017年为36.29%，预计2018-2020年分别下降至32.6%、30.9%、30.1%。

行业竞争与未来发展

• 竞争格局：动力电池行业竞争激烈，宁德时代凭借技术优势和客户关系保持领先地位。
• 未来发展：公司将继续扩产和研发，以巩固其在动力电池领域的龙头地位，同时拓展储能业务，形成更完整的产业链闭环。

结论

宁德时代凭借技术领先、规模效应和产业链布局，有望成为全球动力电池领导者。尽管面临价格下行和产能过剩的挑战，但其强大的研发能力和客户关系使其在行业竞争中占据有利位置。预计2018年合理价格为103.0元，合理市值为2015亿元。