20260825-国信证券-史丹利-002588.SZ-业绩短期受原料价格上升影响_长期受益于行业集中度提升_16页_1mb

史丹利（002588.SZ）总结

核心内容

史丹利农业集团股份有限公司是复合肥行业领先的全国性龙头企业之一，2025年复合肥销量达347.83万吨，年产能590万吨，生产基地覆盖全国主要农业省份。公司业务涵盖复合肥料的研发、生产与销售，近年来逐步向磷肥业务拓展，具备较强的品牌和渠道优势。

2026年上半年，公司营收69.33亿元，同比增长8.48%，但归母净利润同比减少10.29%，主要由于原料硫磺价格大幅上涨。2026年二季度，营收同比减少3.77%，净利润同比减少36.36%。公司毛利率保持稳定，但净利率有所下滑。

主要观点

1. 行业趋势：复合肥行业整体呈现产能过剩、优质产能不足的格局，行业集中度提升趋势明显。预计未来三年行业将继续向头部企业集中。
2. 公司优势：史丹利作为龙头企业，具备品牌影响力、渠道覆盖深度、农化服务体系等优势，拥有高毛利产品和新型肥料的研发与推广能力，有望提升产品盈利能力。
3. 原料影响：硫磺价格大幅上涨对复合肥企业造成成本压力，公司因缺乏上游原料配套而受到较大影响，但随着行业集中度提升，公司有望通过扩大市场份额缓解成本压力。
4. 经济作物市场：经济作物种植面积持续增长，带动新型复合肥需求上升，公司具备技术优势与渠道优势，有望在该领域取得更大市场份额。
5. 盈利预测：预计公司2026-2028年营收分别为136.10亿元、155.59亿元、178.09亿元，归母净利润分别为9.71亿元、11.64亿元、13.84亿元，EPS分别为0.84元、1.01元、1.20元。

关键信息

业绩表现

• 2026年上半年：营收69.33亿元，同比增长8.48%，归母净利润5.44亿元，同比减少10.29%。
• 2026年二季度：营收28.73亿元，同比减少3.77%，归母净利润2.03亿元，同比减少36.36%。
• 毛利率：2025年上半年为18.07%，2026年上半年为18.75%，基本持平。
• 净利率：2025年上半年为7.92%，2026年上半年为7.92%，同比下滑1.54个百分点。

原料与成本

• 硫磺价格：2026年上半年均价为6059元/吨，同比上涨179%。
• 磷肥生产成本：硫磺价格上涨显著拉高磷铵生产成本，导致中小厂商退出市场。
• 成本结构：复合肥产品成本中80%以上为原料成本，价格波动直接影响产品定价。

市场与行业

• 行业集中度：行业前三名企业合计市场份额不足30%，公司具备较大增长空间。
• 复合肥需求：我国复合肥施用量从2016年的2207万吨增长至2024年的2439万吨，复合化率持续提升。
• 经济作物：蔬菜、水果等经济作物种植面积增长显著，亩均化肥投入更高，复合肥市场潜力巨大。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“优于大市”评级。
• 合理估值：基于盈利预测和估值模型，公司合理估值区间为8.50-9.55元，对应当前股价PE为9.3-6.5倍。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司营收与净利润持续增长，其中2026年营收增长10.80%，净利润增长-6.0%。

风险提示

1. 估值风险：基于假设条件进行的估值可能与实际情况存在偏差。
2. 盈利预测风险：公司销量和价格预期可能偏乐观，影响未来盈利预测。
3. 技术风险：技术被赶超或替代的风险，以及核心技术泄密风险。
4. 政策风险：国家政策变化可能影响公司业绩。
5. 原料价格波动风险：原料价格波动直接影响公司成本及盈利水平。

估值与财务预测

盈利预测

财务指标预测

估值区间

• 绝对估值：8.47-9.55元
• 相对估值：8.50-10.20元（参考云图控股、云天化等可比公司）

结论

史丹利作为国内复合肥行业龙头，凭借品牌与渠道优势，在行业集中度提升的背景下具备较大增长潜力。尽管短期受原料价格上涨影响，但其在新型肥料和高毛利产品上的布局有望改善盈利能力。我们看好其行业前景与公司优势，首次给予“优于大市”评级，合理估值区间为8.50-9.55元。