20180624-国金证券-建筑和工程行业深度研究_人民币贬值利好国际工程_贸易战提速_一带一路__11页_1mb

建筑和工程行业研究总结

核心内容

本报告对建筑和工程行业进行深度分析，重点探讨人民币贬值对国际工程业务的利好，以及贸易战背景下“一带一路”战略对行业发展的推动作用。整体建议为“买入（维持评级）”，认为行业未来表现优于大盘。

主要观点

• 人民币贬值利好国际工程板块：

  • 根据利率平价理论，中美利差处于低位，人民币贬值压力加大。
  • 人民币贬值通过三条路径提升国际工程公司净利：
    1. 提升毛利率：海外合同以美元计价，人民币贬值使人民币结算的营业收入增加，而部分成本由国内采购，无法完全对冲收入增长，从而提高毛利率。
    2. 降低招投标报价：人民币贬值使同样金额的项目以美元计价更便宜，提升国际工程项目的吸引力。
    3. 汇兑收益：人民币贬值使外币现金及等价物产生汇兑收益，改善公司利润。

• 贸易战推动“一带一路”发展：

  • 全球基建投资需求预计在2016-2040年间达3.7万亿美元，而“一带一路”沿线亚洲地区需求达26万亿美元。
  • 贸易战加剧，中国对美出口额下降，但对“一带一路”沿线国家出口额增长，促使国内进一步推动“一带一路”战略以对抗贸易保护主义。
  • 订单结转率提速，国际工程公司业绩有望迎来兑现期。

• 投资建议：

  • 重点推荐因人民币贬值带来业绩增量较大的公司，如四大国际工程公司（中材国际、中工国际、中钢国际、北方国际）。
  • 推荐国际化业务占比较高的央企，如葛洲坝、中国交建。
  • 人民币贬值若使汇兑损失降至零，中材国际、中工国际、北方国际、中国交建、葛洲坝等公司的净利润将显著增长，估值较低。

关键信息

人民币贬值对国际工程的影响

• 2017年人民币升值导致国际工程公司普遍产生汇兑损失，如中材国际近4亿元、中工国际近4亿元。
• 若人民币贬值2%，四大国际公司净利润同增10%-23%；若贬值3%，净利润同增15%-32%。
• 中材国际在汇兑损失下降的情况下，2018年最低净利润达12.9亿元，同比增长约32%。

行业数据与趋势

• 市场数据：当前市场优化平均市盈率18.90，国金建筑和工程指数2339.91，沪深300指数3608.91。
• 全球基建需求：2016-2040年全球基建年均投资需求达3.7万亿美元，远高于历史增速。
• “一带一路”基建需求：2016-2030年沿线亚洲地区基建需求达26万亿美元，带动国际工程订单增长。
• 订单结转情况：2013-2017年对外承包工程合同额CAGR为11.5%，完成营收额CAGR仅为5%，2018年1-4月合同完成额同增14%，订单结转提速明显。

推荐标的

风险提示

• 宏观经济波动风险：行业增长与固定资产投资密切相关，宏观经济波动可能影响市场需求。
• 利率上行风险：利率上升将提高融资成本。
• 业绩不及预期风险：项目开工受天气、资金、安全事故等因素影响，订单获取受行业增速、竞争对手及销售人员能力影响。
• 海外市场拓展风险：海外市场发展受国家政策及国际形势影响，若政策或形势发生重大变化，可能影响公司战略发展。

总结

本报告指出人民币贬值对国际工程板块有显著利好，提升毛利率、降低报价、增加汇兑收益。贸易战背景下，“一带一路”建设加速，推动国际工程订单增长。重点推荐四大国际工程公司及葛洲坝、中国交建等央企，认为其在人民币贬值和“一带一路”政策支持下，业绩有望大幅增长。同时，报告也提示了宏观经济波动、利率上行、业绩不及预期及海外市场拓展等风险。