20221011-财信证券-2022年第四季度大类资产配置_25页_2mb

大类资产配置报告总结

核心内容概述

本报告分析了2022年第三季度大类资产配置组合的表现，并对2022年第四季度的宏观环境进行了展望，同时基于量化模型提出了资产配置建议和风险提示。

投资要点

• 第三季度表现：Risk parity组合、CVaR+Risk parity组合和Blacklitterman组合在2022年第三季度分别实现累计收益为-0.02%、-1.75%和-9.57%。其中，Risk parity组合相对沪深300指数收益率高14.01pct。
• 风险控制：三种组合的年化波动率分别为1.39%、5.31%和14.41%，最大回撤分别为0.95%、2.91%和10.87%。Beta值分别为0.06、0.22和0.45。
• 收益归因：收益主要来自债券类资产和现金类资产，而权益类和商品类资产为收益拖累项。风险则主要由权益类和商品类资产贡献。

第四季度宏观分析

海外情况

• 政策收紧：全球主要经济体加速加息，包括欧央行、瑞典央行和美联储，加息幅度创历史新高，中美利差进一步缩窄，流动性持续收敛。
• 通胀压力：尽管美国CPI有所回落，但核心CPI仍维持高位，叠加能源和粮食危机预期，通胀粘性依然明显。
• 经济衰退风险：美国已进入技术性衰退，GDP连续两个季度负增长。全球同步加息可能进一步加剧经济衰退风险。

国内情况

• 经济复苏乏力：受疫情反复和地产基本面疲弱影响，国内经济内生动力不强，弱修复趋势或将延续。
• 流动性宽松：尽管社融增速有所回落，但流动性整体仍保持合理充裕，货币政策空间相对存在。
• 消费与地产：消费复苏受疫情扰动，地产投资仍处于筑底阶段，政策刺激有望推动其见底回升。
• 出口疲弱：海外需求降温及“逆全球化”趋势拖累出口增速，外部环境对国内经济形成一定压力。

大类资产定性分析

• 权益资产：市场预期较为谨慎，建议关注低估值板块、新老基建、通胀板块以及估值合理的高景气赛道股，同时重视防御性板块。
• 债券资产：利率债和高等级信用债更具配置价值，预计第四季度债券收益率将低位震荡。
• 大宗商品：价格维持高位震荡，原油和天然气或因供需不均衡和地缘冲突继续走高，黄金受高利率制约，工业品上行空间有限。
• 现金资产：在不确定性较高的市场环境下，配置现金具有一定的安全边际，维持标配。

量化模型配置建议

• 资产配置权重：

  • Risk Parity组合：权益类11.15%、债券类65.15%、商品类3.70%、货币类20.00%
  • CVaR+Risk Parity组合：权益类24.14%、债券类54.42%、商品类6.44%、货币类15.00%
  • Blacklitterman组合：权益类45.59%、债券类37.33%、商品类7.07%、货币类10.00%

• 基金标的选择：

  • 权益类：上证50ETF、金融ETF、汽车ETF、新能源ETF、建材ETF、煤炭ETF、房地产ETF
  • 债券类：国泰上证5年期国债ETF、海富通上证10年期地方政府债ETF
  • 商品类：南方原油LOF、豆粕ETF
  • 货币类：博时现金收益A

风险提示

• 海外市场风险：政策收紧和经济衰退风险可能对全球市场产生冲击。
• 疫情反复风险：疫情仍可能对消费复苏和市场情绪造成扰动。
• 货币政策超预期：国内货币政策可能因外部环境而调整，影响资产配置效果。
• 经济恢复不及预期：若经济复苏不如预期，可能对资产配置带来压力。

关键信息总结

• 资产表现：第三季度大类资产表现为大宗商品 > 债券 > 股票。
• 组合表现：Risk parity组合在风险控制上表现最优，Blacklitterman组合风险贡献最高。
• 配置建议：第四季度建议配置国内债券>大宗商品>国内股票，保持保守策略。
• 市场预期：海外衰退风险升温，国内经济弱复苏，整体市场可能延续震荡走势。
• 资产相关性：所选基金相关性较低，有助于分散风险。