福建地区城投怎么看？爱拼敢赢，八闽大地犹可追-20230328-兴业证券-39页_1mb

福建地区城投债市场分析总结

核心内容

本报告分析了2023年福建地区城投债市场的情况，重点从偿债能力和再融资能力两个维度进行剖析，并提出了相应的投资策略和风险提示。福建作为东南沿海经济大省，其经济和财政实力在全国处于中等偏上水平，但与广东、江苏、浙江等省份相比仍有差距。在债务管理方面，福建的显性债务和隐性债务均处于全国中上游水平，且债务压力有所上升。

主要观点

1. 偿债能力：默默崛起的经济大省，有较强基本盘

• 经济实力：福建是东南沿海经济大省之一，2022年GDP总量位居全国第8位，经济增速高于全国平均水平（除2021年外），第二产业占比小幅上升。
• 财政实力：2022年福建一般公共预算收入位居全国第12位，财政自给率下降至58.55%，仍居全国第8位；综合财力为7738.95亿元，排名全国中游（第15位）。
• 人口结构：福建常住人口位居全国第15位，但近10年增速达10.65%，为人口流入大省。

2. 再融资能力：地区内力&市场外力，共同助力福建城投再融资能力维持稳定

• 地区内力：福建拥有丰富的上市公司和银行资源，为城投债再融资提供重要支持；同时地方政府强调“预算约束”和“严控隐性债务”，强化了风险防范意识。
• 市场外力：随着“资产荒”时期市场关注度下降，福建城投债在去年赎回负反馈下出现性价比提升，投资者开始重新关注其投资价值。
• 再融资表现：福建城投净融资维持稳定，发行成本和期限具备优势，显示出较强的再融资能力。

3. 福建城投有何特征？

• 城投平台特征：以计划单列市和地级市平台为主，福州、厦门、泉州发债数量较多，主营业务以建筑与工程类为主。
• 城投债特征：
  • 剩余期限在3年以内的债券余额最多；
  • 主体评级皆为AA级及以上；
  • 除省级平台、厦门和宁德外，其他地区私募债较多；
  • 中债隐含评级相对较高，市场认可度较好；
  • 中债估值收益率多在4%以内。

4. 投资策略：爱拼敢赢，八闽大地犹可追

• 投资建议：
  • 对于AA+及以上高等级城投债，建议负债端稳定的机构拉久期至3年左右；
  • 对于AA和AA(2)等级城投债，可在风险可控情况下适当做1年及以下短久期下沉；
  • 更多关注经济财政实力强、再融资能力边际改善的地区，如龙岩、宁德、漳州等地级市，以及泉州晋江、厦门思明、福州福清等区县级市和园区。
• 风险防范：
  • 虽然整体认可度较高，但需警惕部分地区债务压力偏高和土地财政承压问题；
  • 投资者需在把握机会的同时，做好风险防范。

关键信息

• 福建2022年GDP总量为5.31万亿元，全国排名第8；
• 上市公司数量169家，总市值33111.69亿元，全国排名第7；
• 民营企业占主导地位，占上市公司总数的72.8%，总市值占比超70%；
• 福州市、厦门市、泉州市为第一梯队，经济、财政和债务规模领先；
• 厦门市财政自给率最高，达85.59%，但政府性基金收入同比大幅下降；
• 福建显性债务和隐性债务均居全国第13位，合计债务规模居全国第7位；
• 债务压力全国排名第12位，综合债务压力为358.14%，有所加剧；
• 土地财政依赖度为44.1%，2022年Q4以来土地出让金收入边际恶化。

风险提示

• 信用债违约超预期；
• 隐性债务化解进度偏慢；
• 数据统计存在一定偏差。

图表概览

• 图表1-2：展示福建GDP总量和增速；
• 图表3-4：福建三大产业结构和增速；
• 图表5-6：福建A股上市公司数量、市值及分行业分布；
• 图表7-8：福建一般公共预算收入和财政自给率；
• 图表9-10：福建政府性基金收入和土地财政依赖度；
• 图表11-16：福建显性债务、隐性债务及综合债务压力；
• 图表17-22：福建各地级市经济、财政和债务情况；
• 图表23-27：福建各地级市GDP、上市公司、财政收支缺口和土地财政指标。

总结

福建地区具备一定的经济和财政实力，但与粤苏浙等强省相比仍有差距。其城投债在债务压力和再融资能力方面表现中等偏上，具备一定的投资机会。投资者在把握市场机会的同时，应注重风险防范，特别是在土地财政承压和隐性债务化解方面。