电力设备与新能源行业深度报告：对补贴退坡后盈利的判断_28页_1mb

报告摘要

新能源汽车补贴政策分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年新能源汽车补贴政策的变化及其对行业的影响。政策整体符合市场预期，退坡幅度在50%~60%，并设置了3个月的过渡期。补贴收入在产业链收入中的占比逐渐减少，有助于缓解企业的现金流压力，降低融资成本，加快营运资金循环。

主要观点

补贴政策符合预期：2019年补贴政策与网传版本相近，目标是分阶段释放退坡压力，避免产业大幅波动，至2020年底完成补贴彻底退坡。
补贴退坡影响盈利：补贴退坡导致部分车型毛利率下降，特别是A00级车型，而高端车型因盈利能力强，能较好应对退坡。
Model 3的鲶鱼效应：Model 3的国产化将对国内新能源车市场形成冲击，推动车企加速技术迭代和产品升级。
行业分化趋势：补贴退坡将导致国内车型分层，高端车型将保持竞争力，低端车型可能需要通过改用磷酸铁锂电池降低成本。
投资建议：推荐关注宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、容百科技和当升科技等企业，受益于补贴退坡和行业升级。

关键信息

补贴政策细节

过渡期：2019年3月26日至6月25日，共3个月。
补贴标准：
- 符合19版补贴标准的车型按18版0.6倍补贴。
- 不符合19版但符合18版的车型按18版0.1倍补贴。
- 燃料电池按18版0.8倍补贴。
地补变化：地补取消，转向支持充电/加氢等基础设施建设和运营服务。

车型补贴退坡幅度

乘用车：
- A00级：退坡70%，补贴金额减少88亿元。
- A级：退坡50%。
- B级：退坡30%。
- C级：退坡20%。
客车：
- 非快充类客车退坡幅度略超预期，补贴倍数完全取决于单位载质量能量消耗量。
- 快充类客车退坡幅度为74%，高于预期。
专用车：
- 单位电量补贴统一为375元/kWh，整体退坡幅度较大。

补贴金额预测

2019年补贴总量：约250亿元。
2018年补贴总量：约540亿元，其中乘用车占比约60%，纯电乘用车占比超过50%。

行业影响

企业盈利：A00级车型毛利率大幅下滑，A级车型毛利率下降约14.7%，C级车型毛利率略有提升。
车企应对策略：通过提价、降本（如采用磷酸铁锂电池）等手段应对补贴退坡。
Model 3冲击：特斯拉Model 3的国产化将对国内新能源车市场形成冲击，推动行业升级。
行业趋势：高端车型将更具竞争力，而低端车型可能面临更大挑战。

补贴退坡对新能源汽车销量的影响

2019年销量预测：约162万辆，同比增长32%。
车型分化：高端车型增长较快，A00、A级车型因价格弹性高，销量可能受到较大冲击。

行业与供应链变化

原材料价格：补贴政策推动原材料价格上涨，但随着产能释放和补贴退坡，价格趋于下降。
电池技术路线：从磷酸铁锂向三元电池转变，三元电池技术快速迭代。
供应链全球化：海外电池企业如松下、LG、三星SDI、SKI等在国内布局，带动材料企业受益。

风险提示

新能源汽车销量不及预期。
国家补贴退坡幅度超预期。
国际车企对国内影响超预期。
行业竞争格局恶化带来降价风险。
环保政策推高原材料价格。
测算假设不准确风险。

图表与数据

图1：2019年新能源汽车补贴政策方向。
图2：2018年新能源客车按长度销量分布。
图3：2018年国补月度数据及增速。
图4：2018年全年分车型补贴数量。
图5：各类车型补贴及退坡程度。
图6：历年国家补贴估计值。
图7：新能源汽车指数应收账款及其周转率。
图8：历年新能源汽车销量及主要补贴政策复盘。
图9：电池级碳酸锂价格。
图10：电解液及六氟磷酸锂价格。
图11：电解钴价格。
图12：不同类型电池价格。

表格与数据

表1：2018、2019版新能源汽车补贴政策差异对比。
表2：2017~2019年新能源汽车补贴政策对比。
表3：历年补贴额度估计。
表4：新能源乘用车国补测算所选车型。
表5：2018年新能源专用车单车带电量。
表6：2018年新能源汽车国家补贴测算。
表7：新能源汽车产销预测。
表8：2019年国补拆分。
表9：代表车型主要参数信息。
表10：补贴退坡对A00级车型盈利能力影响。
表11：补贴退坡后A级车不盈利，但可能引起过渡期抢装。
表12：补贴退坡后C级车型毛利率略微提升。
表13：不同档位乘用车升档策略。
表14：A00级车型改装磷酸铁锂电池并适度提价可改善盈利能力。
表15：A级车采用三元电池加提价，毛利率可达到10%。
表16：A00级车国补降低36%时毛利率为10%。
表17：A级车国补退坡41%时毛利率为10%。
表18：C级车完全不需要国补也可满足17%的毛利率。
表19：全球前十新能源乘用车热销车型。
表20：特斯拉享受美国税收抵扣退坡时间点。
表21：2018年美国市场销量前十新能源汽车对比。
表22：Model 3与同级别国产纯电动车型对比。

重点推荐公司盈利预测

股票名称	EPS 18E	EPS 19E	PE 18E	PE 19E
宁德时代	1.65	1.94	53.79	45.62
亿纬锂能	0.62	0.86	33.39	24.00
国轩高科	0.77	0.89	21.94	19.10

结论

2019年新能源汽车补贴政策的调整对行业影响显著，促使企业采取应对措施，如提价、降本等。高端车型因盈利能力强，将更具竞争优势，而低端车型则需通过技术改进和成本控制应对挑战。Model 3的国产化将加速行业升级，推动新能源汽车向高质量发展转型。总体来看，新能源汽车市场仍具增长潜力，中游环节的高成长性机会值得期待。

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