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报告摘要

港股晨报 2025年2月3日

国证国际证券（香港）有限公司•研究部

1. 国证视点：蛇年挑战与机遇并存

春节后的市场表现： 在春节假期（周三至周五）前，通胀担忧加剧等因素影响美股下滑，而港股借此连涨两日，恒指累计升幅0.79%，收报20225点。
关税政策担忧： 美国总统特朗普签署多项新关税，含中国10%关税，引发"全球贸易战升温"担忧，避险情绪抬头。
- 关键判断点： 鉴于10%关税自2024年11月提出以来约两个月，市场或已一定程度反映。未来关税是否进一步调高将是关键观察点。
政策应对预期： 3月初的两会有望出台更强力刺激政策。
科网股前景展望： 机构看好大型科网股来年业绩，并认为当前估值偏低，有望吸引外资，尤其是对比美股高估科技股，有机会承接资金流入。

2. 行业点评 TMT行业 - DeepSeek-R1发布带来的大模型格局变化

里程碑式发布： 2025年1月，中国AI公司 DeepSeek 正式发布模型 DeepSeek-R1，引发广泛关注，被认为具有两大里程碑意义：一是展示了超越预期的性能和训练成本效益；二是通过开源路线对传统闭源模式形成挑战。
技术性能卓越：
- 采用 MIT 开许可证，允许使用蒸馏技术训练衍生模型。
- 创新在于后训练阶段大规模应用强化学习技术，在少标注数据下显著提升推理能力。
- 在数学、代码和自然语言推理任务中，性能与 ChatGPT-4o (OpenAI official) 旗鼓相当，在第三方测试中表现亮眼，位列全球前茅。
成本优势显著，性价超高：
- DeepSeek-V3 的发布即已展现卓越的成本效率。
- DeepSeek-R1 在推理运行成本上表现优异，远低于 OpenAI。
开源模式引领：
- 打破 OpenAI 等限制访问壁垒，允许全球开发者共同开发改进。
- Meta AI科学家 Yann LeCun 称其证明开源模型可超越闭源模型。
突破外部限制，彰显创新力量： 面对美国技术限制，DeepSeek-R1 成功构建出竞争力模型，一定程度上提振了对中国AI发展的信心。
投资建议：
- 推荐逻辑： AI开发成本与运行成本降低，将带动AI应用与云服务需求增长。
- 关注标的：
  - AI应用：美图公司 (1357HK)、汇量科技 (1860HK)、第四范式 (6682HK)
  - 基础设施/云服务：金山云 (3896HK)、万国数据 (9698HK)
风险提示： 地缘政治风险、技术迭代带来的需求变化风险等。