20260806-中信证券-境外研究_韩股杠杆去化尚未完成_6页_1mb

韩股杠杆去化尚未完成总结

核心内容

韩国股市自2026年7月9日以来经历了显著的下跌，综合指数KOSPI累计下跌15%，最大回撤达27.74%，并触发了三次一级熔断。这一波动反映了市场中杠杆与散户平仓压力的集中释放，且风险尚未完全出清。

主要观点

• 杠杆与散户压力显著：韩国股市存在“低相对杠杆幻觉”，名义杠杆率低，但实际杠杆集中在单一板块，尾部风险较高。
• 场内杠杆快速去化：券商融资余额自6月24日峰值38.6万亿韩元回落至8月3日27.4万亿韩元，单月缩水11万亿韩元，降幅达29%。
• 单日融资余额锐减：7月31日单日融资余额缩水10%，创年内最大降幅，显示场内杠杆仍在快速去化。
• 爆仓率仍居高位：7月30日与31日散户爆仓强平金额超千亿韩元，爆仓率高达7%-8%，远高于正常水平的1%。
• 投资者预托金缩水：韩国投资者预托金自6月140万亿韩元高点回落至8月3日102.8万亿韩元，缩水26%，显示散户购买力受损。
• 波动率预期仍高：恐慌指数VKOSPI维持在82左右的极高位置，对应KOSPI单日波动率约±5.2%，极端波动预期显著。
• 监管政策加速去杠杆：韩国监管机构已意识到杠杆产品是问题根源，采取了提高保证金、暂停新品发行、禁止营销等措施，试图遏制增量资金流入。
• 平准基金与国民年金的局限性：平准基金规模有限，国民年金虽具备救市能力，但其制度定位不支持直接干预，且大规模入场存在道德风险与公平性争议。

关键信息

市场表现

• KOSPI自7月9日累计下跌15%，最大回撤27.74%。
• 市场触发三次一级熔断，显示市场剧烈波动。

杠杆与风险

• 韩国峰值融资余额为38.6万亿韩元，但杠杆集中在单一板块，尾部风险突出。
• 场外市场存在多种杠杆工具（如CFD、证券担保贷款、场外期权/TRS），未被纳入融资余额统计。
• 两倍做多个股ETF的上市改变了尾部风险传导路径，加剧市场波动。

指标分析

• 融资余额：7月31日单日缩水3.22万亿韩元，创年内最大降幅。
• 预托金：从140万亿韩元降至102.8万亿韩元，缩水26%。
• 爆仓率：7月30日与31日爆仓率分别为8.6%和7.1%，远高于正常水平。
• 恐慌指数VKOSPI：维持在82左右，对应单日波动率±5.2%。

监管应对

• 韩国监管机构承认单股杠杆ETF的上市是监管失误，采取了提高保证金、暂停新品、禁止营销等措施。
• 仅认可现金作为担保资产，限制杠杆产品投资额为个人金融投资总额的20%以内。
• 政策落地时间提前至7月31日，与市场风险释放窗口重合。

平准基金与国民年金

• 平准基金资金规模有限，难以有效应对市场剧烈波动。
• 国民年金虽为全球第三大养老基金，但其制度定位不支持直接入场干预，且大规模入场存在道德风险与公平性争议。
• 年金在7月1日至24日仅净买入684亿韩元，未体现有效救市操作。

风险提示

• 统计数据遗漏风险：部分杠杆工具未被统计，可能低估实际风险。
• 监管政策变化风险：政策调整可能进一步影响市场流动性。
• 地缘政治风险：外部因素可能加剧市场波动，影响恢复进程。

结论

韩国股市杠杆去化虽已快速推进，但市场风险尚未完全出清，波动率仍较高，监管政策正在通过提高保证金和限制杠杆产品来遏制风险，但平准基金和国民年金的救市能力有限，市场恢复仍需时间。