快递行业18年报及19Q1总结：中小快递加速退出，头部竞争逐步拉开-20190508-广发证券-22页_1mb

快递行业2018年报及2019Q1总结

核心内容

快递行业在2018年经历了增速趋稳和格局加速集中的趋势。随着中小快递加速退出市场，行业CR6（前六大公司市占率）已达到76%，CR8继续提升。头部快递公司之间的竞争逐步拉开，行业进入龙头竞争阶段。

主要观点

1. 行业增速趋稳，格局集中

   • 2018年全国快递量同比增长26.6%，略低于2017年的28%。
   • 快递均价降幅扩大，价格竞争趋于理性，以利换量的策略不再经济。
   • 头部快递公司（韵达、圆通、申通、中通、百世）市场份额提升，其中韵达超越圆通成为行业第二，百世超越申通成为行业第四。
   • 2019Q1，CR6预计突破76%，CR8维持在81%左右，行业集中度进一步提升。

2. 成本优化加速，利润增长超预期

   • 三通一达（韵达、圆通、申通、中通）均在2018年下调快递费率，其中圆通和申通的降幅最大。
   • 快递单件成本下降幅度显著，圆通运输成本改善超预期，韵达单件中心操作成本最低，中通单件运输成本最低。
   • 三通一达净利润增速均在30%以上，经营性现金流大幅改善。
   • 三通一达加大产能投入，固定资产净值同增显著，韵达投资总额达41亿元。

3. 直营快递多元业务快速增长

   • 顺丰和德邦在2018年加速发展新业务，如重货、冷运、国际、同城配送等。
   • 顺丰重货、冷运、国际、同城业务收入分别同比增长83%、85%、29%、172%。
   • 德邦快递业务收入同比增长65%，快递业务占比超过快运主业。
   • 新业务扩张短期内对利润形成压力，但随着规模效应显现，未来有望迎来盈利增长。

4. 加盟快递延续高增长，单件毛利稳中有升

   • 2019Q1，加盟快递延续高增长，韵达、圆通、申通快递量增速均高于行业15个百分点。
   • 加盟快递合计市占率预计达到67%，CR6达到75%。
   • 单件毛利环比提升，成本优化节奏加快。

5. 未来趋势与投资建议

   • 快递单件毛利将逐步趋稳，业务增长主要依赖于成本下降幅度。
   • 成本优化与产能投入均衡化是未来快递公司盈利增长的核心。
   • 建议关注成本优势突出的韵达股份，以及成本大幅改善、业务增速显著回升的申通快递、圆通速递。
   • A股快递公司估值或存在低估，具备增长潜力。

关键信息

快递公司业绩表现

成本优化与毛利变化

投资建议

• 韵达股份：成本优势突出，单件中心操作成本最低，建议增持。
• 圆通速递：成本大幅改善，业务增速显著回升，建议增持。
• 申通快递：成本优化明显，建议买入。
• 顺丰控股：多元业务增长显著，建议增持。
• 德邦股份：快递业务增长强劲，建议增持。

风险提示

• 快递价格战加剧。
• 人工和运输成本上涨。
• 行业增速不及预期。
• 新业务亏损拖累主业。

行业发展趋势

• 快递单件毛利将趋于稳定，不再依赖以利换量策略。
• 成本优化和产能投入均衡化是未来增长的核心。
• 头部快递公司之间的竞争将更加激烈，中小公司逐步退出市场。
• 直营快递通过多元化业务实现增长，加盟快递则在规模扩张中提升市场份额。

图表索引

• 图1：全国快递量增速和快递行业CR8
• 图2：2018年全国快递均价同比增速
• 图3：2018年上市快递公司快递量增速
• 图4：2018年上市快递公司市占率
• 图5：2018年以来，上市快递公司单季快递量增速
• 图6：2018年以来，上市快递公司单季市场份额
• 图7：三通一达单价快递毛利同比变化
• 图8：快递相对增速和单价同比下降额散点图
• 图9：韵达单件中心操作成本同比变化
• 图10：中通单件运输成本同比变化
• 图11：上市快递公司归母净利
• 图12：2018年三通一达净利润同比增幅
• 图13：三通一达新增固定资产
• 图14：三通一达新增无形资产
• 图15：三通一达动产净值
• 图16：三通一达不动产净值
• 图17：韵达股份投资状况
• 图18：申通快递投资状况
• 图19：2018年顺丰控股业务量增速放缓
• 图20：2018年顺丰控股快递单价增幅扩大
• 图21：德邦股份各项业务收入增量
• 图22：德邦快递毛利率显著提升
• 图23：韵达、圆通、申通、顺丰单件毛利
• 图24：2019年快递增量模拟测算（CR5）
• 图25：2019年快递增量模拟测算（CR6）
• 图26：韵达股份PEband
• 图27：韵达股份PBband
• 图28：圆通速递PEband
• 图29：圆通速递PBband
• 图30：申通快递PEband
• 图31：申通快递PBband
• 图32：顺丰控股PEband
• 图33：顺丰控股PBband
• 图34：德邦股份PEband
• 图35：德邦股份PBband

数据来源与备注

• 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
• 表中估值指标按最新收盘价计算
• 部分数据为估算，如圆通的中转收入和成本扣除补贴成本
• 管理费用中含研发费用